>> 招商證券-東山精密(002384)23年業(yè)績受LED及新品項(xiàng)目延后拖累，A+T長線核心戰(zhàn)略不改-240418
| 上傳日期： |
2024/4/18 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡,程鑫 |
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事件：公司公告23年報(bào)，23年?duì)I收336.51億元同比+6.56%，歸母凈利19.65億元同比-17.05%，扣非歸母16.15億元同比-24.08%。我們點(diǎn)評(píng)如下：
23年業(yè)績基本符合預(yù)期，利潤下滑主因光電顯示板塊拖累，但核心業(yè)務(wù)仍表現(xiàn)穩(wěn)健。公司23年?duì)I收336.51億元同比+6.56%，歸母凈利19.65億元同比-17.05%，扣非歸母16.15億元同比-24.08%，其中政府補(bǔ)助2.49億元，金融資產(chǎn)投資收益+0.14億；毛利率為15.18%同比-2.42pcts，凈利率為5.84%同比-1.66pcts。23年利潤端下滑主要系LED等部分光電顯示器件及模組產(chǎn)能利用率和售價(jià)均不及預(yù)期，形成了階段性虧損，但核心主業(yè)仍保持穩(wěn)定的營收和利潤表現(xiàn)。公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元。
23Q4總體經(jīng)營邊際向好。23Q4營收111.51億元同比+27.27%環(huán)比+26.23%，歸母凈利6.32億同比-19.78%環(huán)比+24.34%；扣非歸母5.78億同比-13.56%環(huán)比+25.90%；毛利率17.63%同比-2.50pcts環(huán)比+2.81pcts，凈利率5.67%同比-3.32pcts環(huán)比-0.08pcts。Q4費(fèi)用端：銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.99%/2.70%/3.67%/1.29%，同比+0.14/+0.11/+0.75/-0.30pct。
23年光電顯示板塊拖累，但A客戶業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，T客戶業(yè)務(wù)訂單持續(xù)導(dǎo)入保持較高增速。分產(chǎn)品來看，1）PCB收入232.61億元同比+6.61%，占比69.13%，毛利率20.79%同比-0.22pct，公司A客戶訂單需求穩(wěn)中有升，毛利率表現(xiàn)穩(wěn)?。?）LED顯示收入11.90億元同比-29.24%，占比3.54%，毛利率-26.67%同比-35.48pcts，收入下降主要受小間距LED顯示屏市場(chǎng)的需求下降影響，毛利率下滑主因市場(chǎng)需求下降，生產(chǎn)量的下降，公司產(chǎn)能利用率不足，單位固定成本的上升，同時(shí)23年因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，銷售單價(jià)有所降低。3）觸控類收入48.62億元同比+42.88%，占比14.45%，毛利率1.77%同比+0.47pct。4）精密組件收入41.62億元同比-8.45%，占比12.37%，毛利率10.71%同比-4.98pcts，主因通訊精密組件需求下滑，拖累毛利率水平。值得關(guān)注的是，23年新能源業(yè)務(wù)收入約63.61億元，同比高增168.39%，T客戶業(yè)務(wù)訂單持續(xù)導(dǎo)入保持較高增速。
展望24年，關(guān)注LED業(yè)務(wù)減虧及核心客戶訂單導(dǎo)入情況，A+T長線核心戰(zhàn)略不改。短期來看，24Q1因大客戶去年同期基數(shù)較高，公司短期或面臨一定同比下滑的壓力，隨著公司在A+T客戶的新品陸續(xù)放量，有望迎來邊際改善拐點(diǎn)。中長線看，消費(fèi)電子方面，公司陸續(xù)導(dǎo)入A客戶顯示、電池、攝像的模組板料號(hào)，MR新品亦有望放量，ASP及份額持續(xù)提升，仍有增長空間；汽車電子方面，三大業(yè)務(wù)板塊齊發(fā)力，軟板硬板、車載顯示、電池結(jié)構(gòu)件、水冷板、白車身等精密制造組件等新品不斷導(dǎo)入，單車ASP有望逐步實(shí)現(xiàn)萬元，公司進(jìn)一步加大對(duì)國內(nèi)外產(chǎn)能快速擴(kuò)充的投入，有望迎來量價(jià)齊升的高速增長期；AI算力方面，公司加大了對(duì)AI服務(wù)器及車載等領(lǐng)域的研發(fā)和開拓，并在泰國布局新的產(chǎn)能，有望在包括T客戶在內(nèi)的歐美大客戶以及國內(nèi)H客戶取得進(jìn)展；而觸控及光電顯示業(yè)務(wù)，觸控類業(yè)務(wù)并表蘇州晶端，進(jìn)一步拓展至汽車、工控等新領(lǐng)域，而LED顯示可關(guān)注減虧情況。伴隨著公司消費(fèi)電子+新能車雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的不斷推進(jìn)，公司盈利能力逐步恢復(fù)。
維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司LED業(yè)務(wù)減虧穩(wěn)步推進(jìn)，配套T客戶新產(chǎn)能持續(xù)爬坡以及海外基地建設(shè)投入等多個(gè)因素，我們最新預(yù)測(cè)24-26年?duì)I收為380.26/429.69/472.66億元，歸母凈利潤為22.70/28.33/34.46億，對(duì)應(yīng)EPS為1.33/1.66/2.02元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10.4/8.3/6.8倍。未來東山精密卡位A客戶獲穩(wěn)健增長，同時(shí)深耕T客戶布局新能源汽車賽道，打開第二增長曲線的戰(zhàn)略機(jī)遇，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶需求低于預(yù)期、同行競(jìng)爭(zhēng)加劇、國內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、資產(chǎn)整合不及預(yù)期。
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