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俄金屬遭英美制裁: 4月13日，美國和英國宣布對俄羅斯實施新的交易限制，此次針對的是俄羅斯生產的鋁、銅、鎳這三種金屬。此次制裁規(guī)定全球主要金屬交易所，如倫敦金屬交易所(LME)和芝加哥商業(yè)交易所(CME)，不得使用4月13日及以后俄羅斯生產的鋁、銅、鎳。LME表示，僅在收到適當證據(jù)表明金屬是在2024年4月13日之前生產的后，倉庫公司才能接受任何相關金屬的交易。
　　俄金屬占LME倉單和庫存比例較高:從倉單量占比來看,據(jù)LME數(shù)據(jù),俄羅斯金屬占LME24年1月金屬出貨量的58%(37,600噸),2月的94%.(44,375噸)，3月的88% (38,775噸)。截至3月底,俄羅斯鋁、銅、鎳注冊倉單量分別占持倉量的91%、62%、36%。從庫存量占比來看，俄金屬在LME庫存中的占比較高，截至LME4月12日數(shù)據(jù)，LME銅庫存為12.4萬噸(俄銅庫存占比約62%)，LME鋁庫存為52.3萬噸(俄鋁庫存占比約91%)，LME鎳庫存7.55萬噸(俄鎳占比約36%)。此次制裁無疑會對LME未來倉單和庫存結構造成較大的不可逆影響。
　　短期或引發(fā)逼倉風險: LME暫停對俄羅斯金屬的交倉，可能會在短期內引發(fā)逼倉情緒，持貨商或對4月13日之前生產的俄金屬倉單進行集中交倉,對金屬價格形成短期利多;但另-方面,通過限制4月13日后生產的俄金屬交倉,或倒逼前期隱性庫存成為LME注冊倉單,注冊倉單的增長將緩解短期逼倉帶來的影響。而從長期來看，由于俄金屬占LME庫存比重較大,未來LME庫存可能會趨于緊缺，從而造成- -定的金屬現(xiàn)貨溢價,這也勢必會影響其在全球有色金屬貿易體系中的定價權威性。
　　對供應鏈和貿易結構的長期影響更為深遠:本次制裁的意圖在于，通過限制俄金屬的出口來限制俄羅斯的貿易收入，是世界大國在貿易和金融上的博弈手段。本質上,此次制裁對俄金屬的供需層面影響相對較小，更大的影響將體現(xiàn)在俄金屬供應鏈的重塑及全球貿易流通方式的改變中。盡管未來俄羅斯的鋁、銅、鎳將無法在LME上成為倉單進行交割，但其仍可在全球貿易中流通，存量俄金屬將會被英美之外的各國需求所消化。自2018年俄鋁受制裁起,俄金屬便開始逐漸減少對歐美需求的依賴,進而轉向亞洲和中東等地區(qū)。我們認為,隨著此次制裁靴子落地，俄金屬將持續(xù)構建新的供應鏈體系，三種有色金屬的價格也將在受到短期刺激后逐步回歸基本面。
　　投資建議:從國內來看，由于中俄貿易關系良好，被國際交易限制的銅、鋁、鎳可能會被出口至中國，由國內需求所消化，或者從國內再度出口，形成貿易閉環(huán)。若國內對俄產鋁、銅、鎳進口需求增加，國內金屬供給端將偏向相對寬松，從而利好國內的有色金屬貿易類企業(yè):中信金屬、五礦發(fā)展等，以及中游有色金屬壓延加工類企業(yè):南山鋁業(yè)、銀邦股份、博威合金、久立特材等。
　　風險提示:地緣政治沖突生變、金屬價格大幅波動、下游需求不及預期等。