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軟硬件持續(xù)迭代，商業(yè)化加速可期
　　2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.78億元（ yoy+34.31%），歸母凈利1.29億元（yoy+5.25%），扣非凈利1.10億元（yoy+7.04%）。預(yù)計(jì)公司24-26EEPS分別為1.01、1.53、2.29元（前值24-25E 1.53、2.28元）?？紤]到公司軟件產(chǎn)品商業(yè)化節(jié)奏或延后，下調(diào)24、25年盈利預(yù)測(cè)?？紤]到軟件放量節(jié)點(diǎn)或延后至25年，我們以25年業(yè)績(jī)?yōu)楣乐祷A(chǔ)。采用分部估值法，軟件業(yè)務(wù)可比公司平均25E 12.9x PS，考慮到24-25年軟件業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為145%，高于可比公司均值34%，給予軟件業(yè)務(wù)25E 18.1x PS；測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)可比公司平均25E 15.9x PE，給予25E 15.9x PE。綜上，給予公司25年目標(biāo)市值128.4億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)64.19元（前值100.24元），“買入”。
　　24Q1營(yíng)收同比+100.65%，全年扣非凈利有望回正
　　2024年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.44億元（yoy+100.65%），歸母凈利-2289.85萬(wàn)元（yoy-667.92%），扣非凈利-2541.47萬(wàn)元（yoy-2415.57%）。24Q1公司營(yíng)收增速較快，預(yù)計(jì)主因2023年部分下游客戶收入確認(rèn)節(jié)奏延后，同期低基數(shù)下導(dǎo)致當(dāng)期收入增速較快。24Q1公司扣非凈利有所下滑，主因隨著研發(fā)等人員數(shù)量增長(zhǎng)，2023年研發(fā)人數(shù)同增67.74%，成本剛性導(dǎo)致單季利潤(rùn)承壓，預(yù)計(jì)全年扣非凈利有望回正。
　　WAT測(cè)試設(shè)備收入高增，商業(yè)化步伐有望加快
　　2023年公司測(cè)試設(shè)備及配件/軟件開發(fā)及授權(quán)/測(cè)試服務(wù)及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.84億元、0.93億元、35萬(wàn)元，同比+57.58%、-16.63%、+475.16%。
　　其中，測(cè)試設(shè)備及配件業(yè)務(wù)同比增速較快，預(yù)計(jì)主因隨著國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，帶動(dòng)WAT測(cè)試設(shè)備需求；軟件開發(fā)及授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑，預(yù)計(jì)主因下游客戶收入確認(rèn)節(jié)奏延后。我們認(rèn)為，公司經(jīng)過十余年發(fā)展，產(chǎn)品線已覆蓋測(cè)試芯片EDA工具、WAT電性測(cè)試設(shè)備、數(shù)據(jù)分析與管理系統(tǒng)DATAEXP等環(huán)節(jié)，逐步構(gòu)建全流程競(jìng)爭(zhēng)壁壘，商業(yè)化步伐有望進(jìn)一步加快。
　　軟硬件協(xié)同有望帶動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)
　　據(jù)公司官網(wǎng)，2023年7月2日，公司推出T4000系列新一代通用型高性能半導(dǎo)體參數(shù)測(cè)試設(shè)備，主要用于8英寸及以下晶圓產(chǎn)線的良率檢測(cè)。在T4000系列基礎(chǔ)上，公司還將設(shè)備從WAT測(cè)試擴(kuò)展至WLR及SPICE等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬。此外，據(jù)公司2023年半年報(bào)，上半年公司陸續(xù)拓展CMPEXPLORER、DE-FDC、DE-ADC等新產(chǎn)品，軟件產(chǎn)品迭代仍在加快。我們認(rèn)為，隨著軟硬件能力的不斷打磨，公司有望憑借軟硬件協(xié)同優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額提升，帶動(dòng)24年?duì)I收高增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。