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核心觀點(diǎn)：公司23年業(yè)績創(chuàng)新高，24Q1業(yè)績略低于預(yù)期，供給側(cè)改善持續(xù)加速，景氣度有望持續(xù)。
　　24Q1業(yè)績略低于預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司23年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.24億元，同比增117.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.75億元，同比扭虧，收入與歸母凈利潤兩項(xiàng)指標(biāo)均創(chuàng)上市以來新高。考慮到公司24Q1業(yè)績略低于此前預(yù)期，下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)24—26年公司歸母凈利潤2.03/2.45/2.67億元（此前預(yù)測24/25年歸母凈利潤為2.36/2.55億元），對(duì)應(yīng)PE21.2/17.5/16.1，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　 23年推高比例分紅方案。公司23年利潤分配方案為：每股派發(fā)現(xiàn)金0.79元（含稅）。本次方案擬共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金0.87億元，占23年歸母凈利潤50%，按24年4月18日收盤價(jià)計(jì)算，股息率2.0%。
　　 24Q1業(yè)績略低于預(yù)期為天氣影響，短期事件不改長期邏輯。24Q1實(shí)現(xiàn)營收1.80億元，同比降6.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比降15.80%。根據(jù)九華山管委會(huì)新聞，2月末因天氣影響景區(qū)暫停開放。景區(qū)暫停開放導(dǎo)致1-2月累計(jì)接待客流同比下降8.59%。受成本相對(duì)剛性影響，24Q1毛利率54.7%，同比下降3.3pct，致使業(yè)績略低于預(yù)期。整體看24Q1受到短期事件擾動(dòng)，不影響景區(qū)長期景氣度。
　　獅子峰景區(qū)項(xiàng)目可研報(bào)告發(fā)布，預(yù)計(jì)于26年11月投入使用。公司發(fā)布獅子峰景區(qū)的可研報(bào)告，項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資金額為3.26億元，項(xiàng)目將建設(shè)索道、游客服務(wù)中心、高山游覽步道等基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)于26年11月投入使用，項(xiàng)目預(yù)計(jì)經(jīng)營期間年均稅后利潤0.37億元。
　　九華旅游24年供給側(cè)改善加速，清明小長假接待人次高增驗(yàn)證景氣度。24年供給側(cè)改善加速主要變現(xiàn)為：1.池黃高鐵24年3月26日已試運(yùn)行，年內(nèi)通車，九華山自此接入全國高鐵網(wǎng)。2.九華山交通轉(zhuǎn)換中心功能提升項(xiàng)目，于24春節(jié)完成主要功能區(qū)建設(shè)并初步投入使用。根據(jù)九華山管委會(huì)新聞，九華山24年清明小長假共接待游客11.05萬人次，按可比口徑同比增長120.82%，驗(yàn)證景氣度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)；（2）客流不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；（3）景區(qū)各類票價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。