>> 浙商證券-九華旅游(603199)首次覆蓋報告：靈山開九華，擴容提質(zhì)貢獻(xiàn)邊際成長-240126
| 上傳日期： |
2024/1/27 |
大小： |
2364KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
寧浮潔 |
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區(qū)別于市場：市場認(rèn)為公司長期客單價增長受限，以索道為核心的業(yè)務(wù)體系受客流影響催化較小。但我們認(rèn)為公司坐擁佛教圣地屬性，客流穩(wěn)定，復(fù)購率高。旅游恢復(fù)趨勢向上，性價比出行利好名山大川，寺廟游火熱催化客流增長。池黃高鐵和九華山機場擴建帶來增量客流，與黃山形成景區(qū)聯(lián)動；公司五溪工程，大九華改造工程已經(jīng)完工，交通轉(zhuǎn)換工程將于2024年春節(jié)期間投入運營，遠(yuǎn)期獅子峰有望貢獻(xiàn)增量。
九華山：歷史悠久的名山大川
公司歷史悠久，收入穩(wěn)健。公司依托景區(qū)的交通（包括客運和索道）而經(jīng)營，業(yè)績穩(wěn)定，2011-2019年收入復(fù)合增速5.4%，利潤復(fù)合增速9%，利潤增速好于收入增速，盈利能力不斷強化。2023年休閑需求釋放，公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼，索道和客運業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入，索道毛利率最高，貢獻(xiàn)主要利潤。
行業(yè)層面：需求復(fù)蘇強勁，旺季彈性可期
國家與多地政府推出了一系列刺激旅游消費的政策，出行需求得到釋放，當(dāng)前我國旅游客單價較低，旅游收入依靠客流量的快速恢復(fù)；學(xué)生游與親子游快速發(fā)展，寺廟游催生旅游新趨勢。
公司層面：資源稟賦+國企改革+項目升級+交通改善助力公司中線成長
1）九華山是中國佛教四大名山之一，佛教圣地的屬性使其客流穩(wěn)定，核心客群粘性強。公司業(yè)務(wù)多元，分散了依賴景區(qū)客流的風(fēng)險，收入更為平衡，采用多渠道營銷推廣打造出差異化旅游產(chǎn)品。2）國企改革促進(jìn)公司效能提升，改善經(jīng)營杠桿，提升利潤。3）全力推動項目建設(shè)提質(zhì)升級，助推公司旅游業(yè)態(tài)賦能和產(chǎn)業(yè)布局，新項目包括：文宗古村五溪工程、大九華改造工程、九華山交通轉(zhuǎn)換中心功能提升項目和獅子峰項目；4）高鐵通車、機場擴建提供出游便利。池黃高鐵新設(shè)九華山站，直達(dá)景區(qū)，同時池州九華山機場改擴建將大幅提升旅客吞吐量，極大方便游客出行。
盈利預(yù)測與估值
2023-2025年，預(yù)計公司營業(yè)收入7.04/7.47/7.87億元，同比分別+111.97%/+6.13%/+5.41%；酒店業(yè)務(wù)和索道纜車業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超過75%，酒店業(yè)務(wù)收入2.52/2.64/2.78億元，索道纜車業(yè)務(wù)收入2.93/3.14/3.36億元；2023-2025年歸母凈利潤分別為1.68/1.86/2.09億元，2024-2025年同比+10.57%/+12.28%，2023-2025年EPS分別為1.52/1.68/1.89元，對應(yīng)PE 20X/18X/16X。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
消費恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；自然災(zāi)害或者惡劣天氣風(fēng)險。
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