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2023年收入再創(chuàng)新高，PEEK產(chǎn)品成長(zhǎng)力依舊可期，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年年報(bào)：2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.75億元（+14.62%），歸母凈利潤(rùn)7551萬(wàn)元（-0.23%），扣非凈利潤(rùn)6835萬(wàn)元（+0.56%），毛利率81.18%，凈利率27.08%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額8522萬(wàn)元；分地區(qū)看，內(nèi)銷2.43億元，毛利率84.21%（-1.14pct），營(yíng)收占比92.50%，外銷0.20億元，毛利率51.57%（+15.43pct），營(yíng)收占比7.50%；費(fèi)用率看，銷售費(fèi)用率20.02%(+0.22pct)，主要系公司加大了銷售團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)教育、展會(huì)宣傳和新產(chǎn)品推廣等投入，研發(fā)費(fèi)用率6.41%(-1.22pct)，管理費(fèi)用率19.01%（+0.64pct）?？紤]到河南省神外集采落地執(zhí)行對(duì)公司產(chǎn)品出廠價(jià)和毛利率影響，但國(guó)內(nèi)PEEK產(chǎn)品滲透率提升邏輯依舊可期，我們下調(diào)2024-2025年并新增2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為0.76/0.96/1.20億元（原值1.35/1.78億元），EPS分別為0.94/1.18/1.47元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為20.4/16.3/13.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　PEEK神外產(chǎn)品仍為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，PEEK胸骨固定帶營(yíng)收維持高增長(zhǎng)
　　公司圍繞顱骨修補(bǔ)固定手術(shù)的臨床需求，形成了齊全的細(xì)分產(chǎn)品線，其中PEEK材料顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品可為患者提供多樣化解決方案。分產(chǎn)品看，PEEK材料神外產(chǎn)品收入1.67億元（+18.01%），毛利率87.11%（-1.35pct），根據(jù)河南省際聯(lián)盟神經(jīng)外科集采數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，聯(lián)盟內(nèi)2022年P(guān)EEK材料顱骨修補(bǔ)產(chǎn)品的滲透率約為13.59%，PEEK材料鏈接片（含蓋孔板）的滲透率約為22.26%，行業(yè)PEEK滲透率仍有較大提升空間；鈦材料神外產(chǎn)品收入0.77億元（+0.53%），毛利率70.54%（-0.94pct），主要系公司借助渠道和醫(yī)療資源下沉的契機(jī)，不斷擴(kuò)大鈦材料產(chǎn)品對(duì)地區(qū)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)的覆蓋；PEEK胸骨固定帶實(shí)現(xiàn)收入1367萬(wàn)元（+83.39%），目前具有國(guó)內(nèi)外雙材料注冊(cè)證，利于差異化產(chǎn)品矩陣布局，此業(yè)務(wù)未來(lái)具有較大的市場(chǎng)空間及增長(zhǎng)潛力；公司口腔業(yè)務(wù)圍繞“宜植”品牌已覆蓋種植體、種植導(dǎo)板、鈦網(wǎng)、GBR系列釘、齒科系列工具盒及相關(guān)手術(shù)輔助器械等，并通過(guò)參股投資助力公司圍繞口腔問(wèn)題形成全面解決方案，提高業(yè)務(wù)協(xié)同性。
　　神經(jīng)外科產(chǎn)品研發(fā)+注冊(cè)持續(xù)發(fā)力，國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)橫向擴(kuò)展節(jié)奏加快
　　海外積極完成美國(guó)市場(chǎng)PEEK骨板本土化生產(chǎn)，以提高市場(chǎng)響應(yīng)速度和運(yùn)營(yíng)效率，并重點(diǎn)推進(jìn)PEEK骨板在巴西的獲批；國(guó)內(nèi)3D打印PEEK顱骨系統(tǒng)和PEEK材料頜面部植入產(chǎn)品已拿證，并加速推進(jìn)境外生物可吸收產(chǎn)品、無(wú)線顱內(nèi)壓監(jiān)護(hù)儀在國(guó)內(nèi)的引進(jìn)注冊(cè)；在皮膚填充業(yè)務(wù)方面正按計(jì)劃開(kāi)展“交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”和“含微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”項(xiàng)目研發(fā)及臨床實(shí)驗(yàn)準(zhǔn)備工作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；集采政策推進(jìn)不及預(yù)期。