>> 申萬宏源-盾安環(huán)境(002011)23年報暨24年一季報點評：制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，汽零業(yè)務(wù)貢獻增長彈性-240419
| 上傳日期： |
2024/4/19 |
大小： |
923KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉正,劉嘉玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司收入、業(yè)績符合市場預期。盾安環(huán)境2023年實現(xiàn)營收113.82億元，同比增長12%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.38億元，同比降低12%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.21億元，同比增長78%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營收29.37億元，同比增長1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.98億元，同比增長43%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.97億元，同比增長127%。2024年Q1單季度實現(xiàn)營收26.26億元，同比增長7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.08億元，同比增長29%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.00億元，同比增長14%。公司收入、業(yè)績基本符合市場預期。
傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)隨行業(yè)穩(wěn)步增長，汽零翻倍增長貢獻彈性。分業(yè)務(wù)看，公司2023年汽車熱管理業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.73億元，同比增長136.54%，大幅超過中國新能源汽車行業(yè)產(chǎn)量35.8%的同比增長，我們預計公司新能源汽車熱管理產(chǎn)品逐步從專注與電子膨脹閥拓展至更多類型閥件產(chǎn)品。制冷配件業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)營收84.56億元，同比增長8.74%，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年中國家用空調(diào)生產(chǎn)量16,869.20萬臺，同比增長11.10%；銷售量17,044.10萬臺，同比增長11.20%，其中內(nèi)銷出貨9,959.70萬臺，同比增長13.80%，出口7,084.40萬臺，同比增長7.80%。公司收入增速小幅跑輸家空產(chǎn)品增速，預計主要系下游客戶對產(chǎn)品年降要求所致。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2024年1-3月空調(diào)產(chǎn)量同比增長19.6%，4-6月排產(chǎn)量分別同比+22.7%、+17.7%、+14.7%，預計下游行業(yè)仍將保持高景氣度。制冷設(shè)備業(yè)務(wù)2023年實現(xiàn)營收16.46億元，同比增長10.53%，公司深化核電、通訊、軌道交通、冷鏈等特種行業(yè)下游市場，帶動板塊收入穩(wěn)步增長。
24Q1盈利能力小幅波動，不改長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化+降本增效趨勢。公司2023年實現(xiàn)銷售毛利率19.19%，同比+2.34個pcts，扣非后銷售凈利率7.21，同比+2.70個pcts。24Q1銷售毛利率17.53%，同比-1.91個pcts，預計主要因為：1）家用空調(diào)市場競爭充分，下游年降幅度明顯，短期內(nèi)公司降本還不能完全覆蓋客戶降價，冷配業(yè)務(wù)毛利率小幅下降；2）24Q1毛利率較高的制冷設(shè)備行業(yè)相對低迷，使公司整體毛利下行。我們認為隨著公司降本增效措施持續(xù)推進，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，商用產(chǎn)品、海外收入占比提升，后續(xù)盈利能力有望改善。
上調(diào)盈利預測，維持“買入”投資評級。我們上調(diào)公司2024-2025年盈利預測為10.08、12.22億元（前值為8.95、11.47億元），新增2026年盈利預測14.12億元，同比分別+37%、+21%、+16%，對應(yīng)當前PE分別為12/10/9倍。持續(xù)看好公司傳統(tǒng)制冷業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化和內(nèi)部降本增效拉動下，盈利能力持續(xù)提升，對標主要競爭對手利潤率有翻倍空間，同時汽零業(yè)務(wù)在手訂單和營收均保持高速增長，第二成長曲線越來越清晰，大口徑電子膨脹閥將成為公司彎道超車、縮小與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)差距的競爭利器，維持“買入”的投資評級
風險提示：原材料價格波動風險；汽零業(yè)務(wù)拓展不及預期風險。
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