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23年業(yè)績(jī)承壓24年Q1開始復(fù)蘇，公司高端測(cè)試機(jī)有望引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)替代
　　長(zhǎng)川科技發(fā)布23年年報(bào)與24年一季報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.75億元（yoy-31.11%），歸母凈利4515.96萬元（yoy-90.21%），扣非凈利-7655.71萬元（yoy-119.40%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.66億元（yoy-31.21%，qoq+26.73%），歸母凈利4383.39萬元（yoy-67.70%，qoq+328.86%）。24年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.59億元/yoy+74.81%；歸母凈利潤(rùn)0.04億元/yoy+107.12%。我們預(yù)計(jì)公司24-26年EPS分別為0.75/1.34/1.91元?？杀裙?4年ifind一致預(yù)期PE均值為40.36倍，考慮公司在半導(dǎo)體后道SOC數(shù)字測(cè)試機(jī)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，持續(xù)研發(fā)有望引領(lǐng)SOC測(cè)試機(jī)國(guó)產(chǎn)替代，給予公司24年45倍PE，目標(biāo)價(jià)33.75元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23年業(yè)績(jī)承壓系客戶測(cè)試機(jī)需求暫時(shí)放緩，24年Q1回暖營(yíng)收同比高增
　　2023年全年，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.75億元，同比-31.1%；Q4單季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元，同比-31.2%，主要系行業(yè)周期變化和客戶需求放緩等原因。2023年歸母凈利潤(rùn)0.45億元，同比-90.2%；Q4歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比-67.7%；主因公司加大高端測(cè)試設(shè)備研發(fā)費(fèi)用拖累凈利潤(rùn)水平。2024年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.59億元/yoy+74.81%；歸母凈利潤(rùn)0.04億元/yoy+107.12%，主要系手機(jī)出貨量回暖等因素提升測(cè)試機(jī)需求。
　　23年凈利率承壓，研發(fā)持續(xù)高投入以升級(jí)高端測(cè)試機(jī)設(shè)備
　　2023年全年，公司毛利率57.1%/yoy+0.32pct；Q4單季度，公司毛利率56.1%/yoy-6.35pct。2023年公司整體凈利率為3.42%/yoy-15.22pct，Q4凈利率為8.50%/ yoy-9.23pct。期間費(fèi)用率方面，2023年公司銷售費(fèi)用率為8.8%/yoy+2.23pct；管理費(fèi)用率為12.6%/yoy+4.56pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.9%/yoy+1.06pct；研發(fā)費(fèi)用率為40.3%/yoy+15.26pct。收入下降研發(fā)費(fèi)用率提升系公司滿足客戶高端需求加大高端測(cè)試機(jī)研發(fā)投入。2024Q1公司整體毛利率和凈利率分別為54.60%/0.66%，均環(huán)比回落。
　　半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備24/25年有望復(fù)蘇，公司完成后道設(shè)備平臺(tái)化布局
　　根據(jù)SEMI報(bào)告，2023年半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)銷售額將收縮15.9%至63億美元，預(yù)計(jì)2024/25年后道測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域?qū)⒃鲩L(zhǎng)13.9%/17%，半導(dǎo)體后道測(cè)試設(shè)備24/25年有望持續(xù)復(fù)蘇。公司目前形成測(cè)試機(jī)/分選機(jī)/探針臺(tái)全面布局。1）公司D9000 Soc測(cè)試機(jī)系列是以量產(chǎn)測(cè)試數(shù)字類IC產(chǎn)品為目標(biāo)的高性能集成電路測(cè)試機(jī)，可適應(yīng)于芯片CP測(cè)試和FT測(cè)試；2）公司23年完成了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)收購(gòu)長(zhǎng)奕科技（馬來西亞Exis），實(shí)現(xiàn)重力式分選機(jī)、平移式分選機(jī)、轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)的產(chǎn)品全覆蓋。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體復(fù)蘇低預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期，國(guó)外技術(shù)限制風(fēng)險(xiǎn)。