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國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備先行者。長(zhǎng)川科技成立于2008年4月，并于2017年4月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事集成電路專(zhuān)用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括測(cè)試機(jī)、分選機(jī)、探針臺(tái)、AOI設(shè)備和自動(dòng)化設(shè)備。公司自成立以來(lái)始終專(zhuān)注于集成電路測(cè)試設(shè)備領(lǐng)域，行業(yè)深耕多年，掌握集成電路測(cè)試設(shè)備相關(guān)核心技術(shù)，技術(shù)水平領(lǐng)先。產(chǎn)品備受?chē)?guó)內(nèi)外知名集成電路設(shè)計(jì)、封測(cè)客戶認(rèn)可。
　　半導(dǎo)體測(cè)試系統(tǒng)市場(chǎng)趨勢(shì)向上，SoC類(lèi)和數(shù)字集成電路測(cè)試設(shè)備占比較高。根據(jù)SEMI，2022年全球IC測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為87.8億美金，分產(chǎn)品來(lái)看，2018年國(guó)內(nèi)IC測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模57.0億元中，測(cè)試機(jī)/分選機(jī)/探針臺(tái)各占63.1%/17.4%/15.2%。按應(yīng)用領(lǐng)域，2018年全球IC測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模56.33億美元中SoC類(lèi)和數(shù)字IC測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約25.5億美元。2020年中國(guó)大陸IC測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模91.4億元，2015-2020年CAGR達(dá)29.3%，高于同期全球水平。隨著我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，封測(cè)行業(yè)先進(jìn)封裝產(chǎn)能及占比提升，測(cè)試設(shè)備需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　海外廠商主導(dǎo)全球半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備市場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。集成電路檢測(cè)在測(cè)試精度、速度、效率和可靠性等方面要求高。全球先進(jìn)測(cè)試設(shè)備制造技術(shù)基本掌握在美國(guó)、日本等集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家廠商手中，市場(chǎng)格局呈現(xiàn)泰瑞達(dá)、愛(ài)德萬(wàn)、科休等廠商寡頭壟斷。根據(jù)SEMI，泰瑞達(dá)、愛(ài)德萬(wàn)兩家公司半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備合計(jì)占全球測(cè)試機(jī)市場(chǎng)份額超過(guò)66%。通過(guò)打入國(guó)內(nèi)測(cè)試龍頭企業(yè)，長(zhǎng)川科技、華峰測(cè)控等已實(shí)現(xiàn)了部分半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代，但營(yíng)收體量相比海外龍頭泰瑞達(dá)、愛(ài)德萬(wàn)近年來(lái)年收入規(guī)模超過(guò)25億美金，長(zhǎng)川科技收入規(guī)模小于5億美金，仍有較大替代空間。
　　內(nèi)生外延打造半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備綜合供應(yīng)商。經(jīng)過(guò)多年研發(fā)和積累，公司已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集成電路專(zhuān)用測(cè)試設(shè)備供應(yīng)商，產(chǎn)品獲得了長(zhǎng)電科技、華天科技、通富微電、士蘭微、華潤(rùn)微電子、日月光等一流集成電路企業(yè)使用和認(rèn)可。公司在鞏固和發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí)，重點(diǎn)開(kāi)拓探針臺(tái)、高端測(cè)試機(jī)產(chǎn)品、三溫分選機(jī)、AOI光學(xué)檢測(cè)設(shè)備等相關(guān)封測(cè)設(shè)備，不斷拓寬升級(jí)產(chǎn)品線，積極開(kāi)拓中高端市場(chǎng)。
　　外延方面，長(zhǎng)川科技于2019年完成收購(gòu)STI，收購(gòu)?fù)瓿珊笳w經(jīng)營(yíng)情況良好，2019年和2020年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,602.4萬(wàn)元和4,460.1萬(wàn)元。2022年長(zhǎng)川科技擬收購(gòu)長(zhǎng)奕科技97.6687%股權(quán)至持股100%，長(zhǎng)奕科技主要經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)為EXIS，EXIS核心產(chǎn)品為轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)，下游客戶包括博通、MPS、NXP、比亞迪半導(dǎo)體、通富微電、華天科技等國(guó)內(nèi)外知名廠商。長(zhǎng)川科技與EXIS在銷(xiāo)售渠道、技術(shù)研發(fā)等領(lǐng)域具有較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，此次收購(gòu)將進(jìn)一步完善公司產(chǎn)品品類(lèi)，提升公司盈利能力的同時(shí)鞏固核心競(jìng)爭(zhēng)力。長(zhǎng)川科技公司當(dāng)前多維度拓寬業(yè)務(wù)布局，內(nèi)生有機(jī)增長(zhǎng)與外延收購(gòu)并舉，成長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)公司將在2023年至2025年實(shí)現(xiàn)收入24.0/36.8/49.2億元，歸母凈利潤(rùn)2.52/6.45/9.35億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值102/40/28x，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：