>> 東吳證券-長川科技(300604)2023年一季報點(diǎn)評：研發(fā)費(fèi)用率大幅提升，短期盈利水平承壓-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周爾雙,黃瑞連 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季報。
封測行業(yè)景氣度持續(xù)承壓，收入端低于市場預(yù)期
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.20億元，同比-40.48%，略低于市場預(yù)期，一方面，封測行業(yè)景氣度差，模擬測試機(jī)等傳統(tǒng)主業(yè)訂單承壓，收入出現(xiàn)一定下滑；另一方面，新品數(shù)字測試機(jī)出貨存在一定的季節(jié)波動性，我們判斷2022Q4出貨較多，2023Q1出貨相對較少，一定程度上影響了公司收入端表現(xiàn)。展望2023年，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷長達(dá)一年多的下行周期，預(yù)計2023Q2/Q3行業(yè)開始迎來景氣復(fù)蘇，此外，數(shù)字測試機(jī)、三溫分選機(jī)、探針臺等新品持續(xù)快速放量，我們預(yù)計2023年公司收入端有望延續(xù)高速增長。
研發(fā)費(fèi)用率提升明顯，2023Q1盈利水平短期承壓
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.57億元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-0.67億元，單季度出現(xiàn)虧損，盈利水平大幅下滑，低于市場預(yù)期。1）毛利端：2023Q1公司整體毛利率為56.00%，同比+2.91pct，我們判斷主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)，表現(xiàn)較為出色。2）費(fèi)用端：2023Q1公司期間費(fèi)用率為86.87%，同比+51.83pct，期間費(fèi)用率大幅增長是公司虧損最主要原因，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費(fèi)用率分別同比+7.59、+9.99、+31.69和+2.62pct，銷售、管理和研發(fā)費(fèi)用率均同比提升，主要系員工數(shù)量同比大幅提升。2023Q1公司研發(fā)費(fèi)用率提升尤為明顯，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)人員達(dá)到1790人，同比+93.51%，高研發(fā)投入短期壓制公司凈利率，但為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。展望2023年，公司人員擴(kuò)張有望進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，隨著收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，相關(guān)費(fèi)用率將進(jìn)一步下降，盈利水平仍有望持續(xù)提升。
半導(dǎo)體測試設(shè)備平臺型企業(yè)，內(nèi)生外延成長空間持續(xù)打開相較愛德萬&泰瑞達(dá)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，通過內(nèi)生外延拓展業(yè)務(wù)面，成長空間持續(xù)打開：①測試機(jī)：模擬測試機(jī)已達(dá)領(lǐng)先水平，具備市占率提升、持續(xù)擴(kuò)張的條件；數(shù)字測試機(jī)市場規(guī)模約為模擬測試機(jī)6-7倍，國產(chǎn)化率較低，公司前瞻性布局多年，持續(xù)放量徹底打開成長空間。②分選機(jī)：公司是本土稀缺供應(yīng)商，2023年收購長奕科技（核心資產(chǎn)為EXIS）過會，實(shí)現(xiàn)重力式、平移式和轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)全覆蓋，夯實(shí)核心競爭力。③探針臺：已成功開發(fā)一代產(chǎn)品CP12，募投項目重點(diǎn)加碼探針臺，2023年有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。④AOI：2019年公司并購新加坡STI，STI可為公司探針臺等產(chǎn)品在光學(xué)領(lǐng)域技術(shù)難題的突破提供有力支持，STI與德州儀器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家國際IDM和封測廠商建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，為公司進(jìn)入國際知名半導(dǎo)體企業(yè)的供應(yīng)體系提供了有力支持。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2025年公司歸母凈利潤預(yù)測分別為8.15、12.60和17.76億元，當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為35/23/16倍?；诠据^強(qiáng)的成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：半導(dǎo)體行業(yè)投資不及預(yù)期，新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期等。
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