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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。
　　數(shù)字測(cè)試機(jī)等新品放量，收入端延續(xù)高速增長(zhǎng)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.77億元，同比+70.49%，基本符合預(yù)期，其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.23億元，同比+85.96%，延續(xù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)出色，主要系數(shù)字測(cè)試機(jī)、三溫分選機(jī)等新品持續(xù)放量，有效對(duì)沖了行業(yè)周期波動(dòng)，分產(chǎn)品看：1）測(cè)試機(jī)：實(shí)現(xiàn)收入11.16億元，同比+128.18%，占營(yíng)收比重43.32%，同比+10.95pct，測(cè)試機(jī)是公司營(yíng)收增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力，主要系數(shù)字測(cè)試機(jī)國(guó)產(chǎn)化率較低，公司相關(guān)產(chǎn)品快速放量。2）分選機(jī)：實(shí)現(xiàn)收入12.55億元，同比+34.04%，我們判斷傳統(tǒng)的重力式和平移式分選機(jī)受行業(yè)景氣度影響承壓，新品三溫分選機(jī)市場(chǎng)需求旺盛，是分選機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。此外，探針臺(tái)新品也逐步進(jìn)入放量階段，開始貢獻(xiàn)收入。2）其他：實(shí)現(xiàn)收入2.05億元，同比+139.05%，主要系配件需求快速提升。展望2023年，半導(dǎo)體行業(yè)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)一年多的下行周期，我們預(yù)計(jì)2023Q2/Q3行業(yè)開始迎來景氣復(fù)蘇，此外，數(shù)字測(cè)試機(jī)、三溫分選機(jī)、探針臺(tái)等新品快速放量，2023年公司收入端有望延續(xù)高速增長(zhǎng)。
　　毛利率改善對(duì)沖研發(fā)費(fèi)用率提升影響，盈利水平有明顯改善
　　2022年公司歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.61、3.95億元，分別同比+111.28%、103.94%，落在業(yè)績(jī)快報(bào)指引區(qū)間；2022年公司銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為18.64%、15.32%，分別同比+3.94pct和+2.52pct，盈利水平有所改善。1）毛利端：2022年銷售毛利率為56.75%，同比+4.92pct，主要系毛利較高的測(cè)試機(jī)收入占比提升所致，2022年測(cè)試機(jī)、分選機(jī)、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為68.96%、44.62%和64.50%，分別同比+1.29、+1.97和+2.79pct。我們判斷測(cè)試機(jī)毛利率出現(xiàn)提升主要系數(shù)字測(cè)試機(jī)產(chǎn)品優(yōu)化以及規(guī)模效應(yīng)；分選機(jī)毛利率明顯提升主要系三溫分選機(jī)新品毛利率較高，大規(guī)模放量收入占比提升。2）費(fèi)用端：2022年期間費(fèi)用率為39.51%，同比+1.28pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.57、+0.67、+3.19和-0.01pct，其中研發(fā)費(fèi)用率明顯提升，主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年研發(fā)費(fèi)用為6.45億元，同比+95.33%，2022年研發(fā)人員達(dá)到1790人，同比+93.51%，高研發(fā)投入短期壓制公司凈利率，但為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備平臺(tái)型企業(yè)，內(nèi)生外延成長(zhǎng)空間持續(xù)打開
　　相較愛德萬(wàn)&泰瑞達(dá)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模偏小，成長(zhǎng)空間持續(xù)打開：①測(cè)試機(jī)：模擬測(cè)試機(jī)已達(dá)領(lǐng)先水平，具備市占率提升、持續(xù)擴(kuò)張的條件；數(shù)字測(cè)試機(jī)市場(chǎng)規(guī)模約為模擬測(cè)試機(jī)的6-7倍，公司前瞻性布局多年，產(chǎn)業(yè)化突破將徹底打開成長(zhǎng)空間。②分選機(jī)：公司是本土稀缺供應(yīng)商，2023年收購(gòu)長(zhǎng)奕科技（核心資產(chǎn)為EXIS）過會(huì)，實(shí)現(xiàn)重力式、平移式和轉(zhuǎn)塔式分選機(jī)全覆蓋，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力；③探針臺(tái)：已成功開發(fā)一代產(chǎn)品CP12，募投項(xiàng)目重點(diǎn)加碼探針臺(tái)，有望率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。④此外，2019年公司并購(gòu)新加坡STI，依托其AOI業(yè)務(wù)切入晶圓檢測(cè)領(lǐng)域，有望成為第二成長(zhǎng)曲線。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到封測(cè)行業(yè)下行壓力，我們謹(jǐn)慎調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為8.15和12.60億元（原值9.02和13.70億元），并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為17.76億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為42/27/19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：半導(dǎo)體行業(yè)投資不及預(yù)期，新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期等。