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事件：公司發(fā)布2024年一季報(bào)，24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入14.85億，同比增長(zhǎng)8.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.39億，同比增長(zhǎng)59.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.37億，同比增長(zhǎng)63.9%。我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司24Q1收入與利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)10%與25%，公司收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到美味鮮品類結(jié)構(gòu)改善，略上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2024-26年歸母凈利潤(rùn)分別為7.6億、9.7億、12.5億（前次24-26年為7.1億、9.1億、11.7億），分別同比變化-55%、+28%、+28%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E分別為29x、22x、17x，維持增持評(píng)級(jí)。新一屆管理班子具備豐富的消費(fèi)品任職經(jīng)歷，對(duì)公司已進(jìn)行深入研究并設(shè)立積極的三年計(jì)劃，有望賦能調(diào)味品業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著市場(chǎng)化考核及股權(quán)激勵(lì)的推進(jìn)，公司團(tuán)隊(duì)信心及積極性有望得到提振，并且內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率有望得到改善。公司有望再次回歸加速通道，穩(wěn)固調(diào)味品行業(yè)地位，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　 24Q1核心美味鮮收入符合預(yù)期，利潤(rùn)超預(yù)期。根據(jù)24年一季報(bào)，24Q1美味鮮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.6億，同比增長(zhǎng)10.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.44億，同比增長(zhǎng)約59.75%。
　　24Q1調(diào)味品收入符合預(yù)期，主營(yíng)品類逐步清晰。根據(jù)24年一季報(bào)，分品類看，24Q1醬油/雞精雞粉/食用油/其他分別實(shí)現(xiàn)收入9.5/1.8/1.0/2.1億，分別同比+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%。結(jié)合三年規(guī)劃，公司醬油及雞精雞粉將作為主營(yíng)品類，食用油則定位為輔助品類，預(yù)計(jì)公司品類結(jié)構(gòu)有望繼續(xù)改善。分區(qū)域看，24Q1東部/南部/中西部/北部收入分別同比增長(zhǎng)24.5%/2.6%/9.9%/7.6%，其中東部表現(xiàn)預(yù)計(jì)受益于公司主動(dòng)營(yíng)銷發(fā)力及渠道精準(zhǔn)服務(wù)。24Q1經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?7家至2181家，符合全年規(guī)劃節(jié)奏。展望2024年，公司已完成營(yíng)銷架構(gòu)及人員的調(diào)整，下一步公司將在渠道變革、促銷轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品升級(jí)、組織重塑、供應(yīng)鏈優(yōu)化、成本優(yōu)化、研發(fā)創(chuàng)新、效率提升八大方面加快改革優(yōu)化，努力完成公司未來(lái)三年戰(zhàn)略規(guī)劃。
　　 24Q1品類結(jié)構(gòu)推升美味鮮盈利能力。根據(jù)24年一季報(bào)，24Q1美味鮮實(shí)現(xiàn)毛利率約37.3%，同比+6.1pct，主因品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本壓力繼續(xù)緩和。費(fèi)用率方面，24Q1美味鮮銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約為7.9%/5.6%/2.9%/-0.1%，分別同比-0.8/+0.7/-0.4/-0.03pct，其中1）銷售費(fèi)用率下降，主因人員減少，但廣告宣傳、促銷推廣及電商費(fèi)用支出同比增加；2）管理費(fèi)用率提升，主因人員增加及開(kāi)展員工活動(dòng)支出增加。24Q1美味鮮歸母凈利率測(cè)算為16.7%，同比+5.2pct。展望2024年，一方面成本壓力峰值已過(guò)，另一方面公司將對(duì)供應(yīng)鏈體系及運(yùn)營(yíng)等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化變革，預(yù)計(jì)公司盈利能力有望持續(xù)同比改善。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：調(diào)味品收入增速超預(yù)期、機(jī)制和激勵(lì)改善
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：內(nèi)部人員調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定性、食品安全事件