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事件
　　2024年04月23日，甘源食品發(fā)布2023年年報(bào)、2024年一季度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，規(guī)?；?yīng)優(yōu)勢(shì)明顯
　　公司2023年/2023Q4/2024Q1總營(yíng)收分別為18.48/5.34/5.86億元，分別同增27%/11%/50%。公司2023年/2023Q4/2024Q1歸母凈利潤(rùn)為3.29/1.15/0.91億元，分別同增108%/67%/65%。2023年/2024Q1的毛利率分別為36.24%/35.39%，分別同比+2pcts/-1pct，2023年毛利率同增主要系采購(gòu)成本下降所致，2024Q1毛利率同減主要系電商模式春節(jié)促銷力度大所致。2023年銷售人員費(fèi)用增長(zhǎng)，但得益于銷售規(guī)模攤平，2023年/2024Q1銷售費(fèi)率為11.50%/13.10%，分別同減3pcts/1pct。2023年/2024Q1管理費(fèi)率為3.78%/3.49%，分別同減1pct/1pct，疊加高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定帶來(lái)的所得稅率下降，公司2023年/2024Q1的凈利率分別為17.81%/15.58%，分別同增7pcts/1pct。
　　▌老三樣優(yōu)勢(shì)地位夯實(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
　　分產(chǎn)品看，2023年綜合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他系列的營(yíng)收分別為5.04/4.65/2.73/2.32/3.62億元，分別同增32%/26%/18%/11%/43%。拆分量?jī)r(jià)看，2023年綜合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他系列的銷量分別為1.22/2.06/1.18/0.99/1.57萬(wàn)噸，分別同比+77%/+25%/+18%/+10%/+50%，噸價(jià)分別為4.14/2.26/2.31/2.33/2.31萬(wàn)元/噸，分別同比-25%/+1%/-0.01%/+1%/-5%。2023年綜合果仁及豆干/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/其他系列的毛利率分別為27.51%/49.00%/45.04%/44.08%/19.97%，分別同增1pct/5pcts/5pcts/1pct/2pcts。老三樣產(chǎn)品（青豌豆/瓜子仁/蠶豆）營(yíng)收保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且毛利率高位下持續(xù)提升。綜合果仁干和其他系列在銷量驅(qū)動(dòng)下?tīng)I(yíng)收貢獻(xiàn)顯著，市場(chǎng)潛力強(qiáng)勁，公司計(jì)劃在鞏固老三樣市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，進(jìn)行品類擴(kuò)充及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并通過(guò)直采等方式優(yōu)化成本端，提升產(chǎn)品盈利能力。
　　▌各區(qū)域營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，新興渠道拓展成效顯現(xiàn)
　　分地區(qū)看，華東/華北/華中/西南/華南/西北/東北/其他的營(yíng)收分別為4.53/3.26/2.89/2.45/1.30/0.95/0.78/0.04億元，分別同比+53%/+13%/+20%/+22%/+37%/+9%/+22%/-7%，華東市場(chǎng)得益于傳統(tǒng)渠道的優(yōu)勢(shì)經(jīng)銷商導(dǎo)入，增速較為強(qiáng)勁，同時(shí)公司致力于根據(jù)不同區(qū)域的特點(diǎn)和需求進(jìn)行市場(chǎng)策略調(diào)整，打造樣板城市和核心優(yōu)質(zhì)客戶。分銷售模式看，經(jīng)銷/電商/其他模式的營(yíng)收分別為15.72/2.16/0.49億元，分別同增28%/29%/10%。經(jīng)銷渠道穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司通過(guò)提高優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商占比實(shí)現(xiàn)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率。新興電商渠道增速亮眼，公司計(jì)劃通過(guò)提升運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)專業(yè)化水平/產(chǎn)品線梳理等措施提升電商渠道增長(zhǎng)潛力，隨著電商渠道規(guī)模釋放，渠道盈利能力將逐步提升。零食量販穩(wěn)步提升，零食量販渠道2023年呈現(xiàn)逐步爬坡的增長(zhǎng)趨勢(shì)，公司計(jì)劃通過(guò)對(duì)該渠道投入更多SKU來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋率。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司產(chǎn)品差異化策略，開(kāi)拓新興渠道、優(yōu)化傳統(tǒng)渠道，同時(shí)優(yōu)化采購(gòu)模式、提高原材料價(jià)格管控，公司收入規(guī)模與盈利能力同步提升趨勢(shì)有望延續(xù)。根據(jù)年報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS為4.28/5.28/6.43元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/14倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、商超客流量減少、新品增長(zhǎng)不及預(yù)期、零食專營(yíng)渠道增長(zhǎng)不及預(yù)期等。