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維生素產(chǎn)品價(jià)格下跌拖累業(yè)績(jī)：新和成發(fā)布2023年報(bào)，公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.17億元，同比-5.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.04億元，同比-25.30%。導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因是23年公司主要維生素產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格下滑，根據(jù)博亞和訊的數(shù)據(jù)，2023年VA、VE、VD3均價(jià)分別為83.47、70.04、55.97元/千克，較2022年均價(jià)分別下跌了47.16%、17.46%、22.40%。受維生素產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，公司營(yíng)養(yǎng)品板塊的毛利率出現(xiàn)下滑，從2022年的36.59%下滑至2023年的29.91%。
　　香精香料板塊毛利率維持高位：2023年公司香精香料板塊營(yíng)業(yè)收入為32.74億元，較2022年提升10.34%；毛利率為50.51%，較2022年提升1.54pct，毛利率維持較高水平。公司依托化工與生物兩大技術(shù)平臺(tái)，不斷創(chuàng)新和豐富香料品種，探索生物基產(chǎn)品，持續(xù)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求。
　　在建項(xiàng)目推動(dòng)公司成長(zhǎng)：報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)養(yǎng)品板塊蛋氨酸二期25萬(wàn)噸/年項(xiàng)目其中10萬(wàn)噸裝置平穩(wěn)運(yùn)行，15萬(wàn)噸裝置工藝路線(xiàn)一次性打通；公司與中國(guó)石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬(wàn)噸/年液體蛋氨酸（折純）項(xiàng)目投入建設(shè)；4,000噸/年胱氨酸開(kāi)工建設(shè)；30,000噸/年牛磺酸項(xiàng)目正常生產(chǎn)；2,500噸/年維生素B5項(xiàng)目正常生產(chǎn)。香精香料板塊，公司5,000噸/年薄荷醇項(xiàng)目正常生產(chǎn)。新材料板塊，公司7,000噸/年P(guān)PS三期項(xiàng)目正常生產(chǎn)；己二腈項(xiàng)目中試順利，項(xiàng)目報(bào)批有序推進(jìn)；HA項(xiàng)目投料試車(chē)，項(xiàng)目進(jìn)展順利。隨著項(xiàng)目不斷投產(chǎn)與產(chǎn)能爬坡，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　結(jié)合公司年報(bào)及當(dāng)前產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格，我們下調(diào)了公司部分維生素產(chǎn)品的價(jià)格預(yù)測(cè)，上調(diào)了公司蛋氨酸產(chǎn)品價(jià)格預(yù)測(cè)，上調(diào)了費(fèi)用率預(yù)測(cè)。我們調(diào)整公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為36.57、42.85、47.49億元（原預(yù)測(cè)42.96、47.14、-億元），可比公司24年平均PE為16倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為18.88元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品需求下滑；產(chǎn)品價(jià)格下滑；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期