>> 浙商證券-新和成(002001)點評報告：蛋氨酸成本優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能驅(qū)動快速增長-231128
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 739KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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【核心邏輯】
新和成是國內(nèi)精細化工龍頭公司，蛋氨酸成本優(yōu)勢明顯，行業(yè)整合尾聲，近期價格逆勢上漲，蛋氨酸產(chǎn)能快速擴張及新材料陸續(xù)投產(chǎn)驅(qū)動公司業(yè)績超預(yù)期。
【中期視角】
公司近10年收入實現(xiàn)年化15.9%復(fù)合增長，凈利潤年化15.6%復(fù)合增長。憑借成本優(yōu)勢，公司未來蛋氨酸、香料和新材料業(yè)務(wù)有望保持快速增長，維生素業(yè)務(wù)占比降低，維生素價格波動對業(yè)績影響下降，公司未來業(yè)績增速可期。
【市場預(yù)期】
1、公司是維生素龍頭公司，當(dāng)前維生素產(chǎn)能過剩價格低位，公司未來難以保持增長。
2、市場擔(dān)心蛋氨酸產(chǎn)能過剩，價格將持續(xù)低迷。
【獨到前瞻】
1、蛋氨酸盈利占比有望快速提高。23年上半年，公司香精香料、蛋氨酸、維生素主要子公司分別實現(xiàn)凈利潤6.0億元、4.5億元和4.1億元，當(dāng)前蛋氨酸已經(jīng)成為公司主要盈利來源。未來隨著公司二期15萬噸以及與中石化合作的18萬噸液體蛋氨酸投產(chǎn)，未來蛋氨酸利潤占比有望快速提升。
2、蛋氨酸產(chǎn)能出清供需改善，盈利有望修復(fù)。22Q4以來蛋氨酸價格持續(xù)下跌，龍頭企業(yè)贏創(chuàng)、安迪蘇等蛋氨酸盈利大幅承壓，23H1蛋氨酸業(yè)務(wù)板塊贏創(chuàng)銷售息稅前利潤率約1%、安迪蘇毛利率約11%，而公司上半年蛋氨酸業(yè)務(wù)凈利率約26%。近期海外大廠部分停產(chǎn)和關(guān)閉工廠，蛋氨酸價格逆勢上漲，自底部16.5元/千克漲至目前22元/千克，漲幅達33.3%。我們預(yù)計行業(yè)新增產(chǎn)能有限，未來三年行業(yè)每年新增需求10萬噸左右，以此測算預(yù)計后續(xù)行業(yè)開工率有望提升，供需持續(xù)改善。按公司30萬噸產(chǎn)能測算，現(xiàn)有其他條件不變下，蛋氨酸價格每上漲1元/千克，公司凈利潤有望增厚2.3億元。
3、公司產(chǎn)品線不斷延伸，新材料業(yè)務(wù)有望快速增長。23Q3公司在建工程54.10億元，同比增加19.53億元。公司擬投建HDI&IPDI、己二腈&尼龍66、草銨膦等新產(chǎn)品，未來有望陸續(xù)投產(chǎn)。其中HDI和己二腈市場前景值得期待。
【盈利預(yù)測與估值】
我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為30.80、40.76、53.44億元，EPS分別為1.00/1.32/1.73，現(xiàn)價對應(yīng)PE為16.78/12.68/9.67倍。公司是營養(yǎng)品和香精香料龍頭，產(chǎn)品線持續(xù)擴張，新產(chǎn)能陸續(xù)進入投產(chǎn)期，內(nèi)生增長動力強。蛋氨酸逆勢漲價，公司產(chǎn)能快速擴張，業(yè)績彈性大。維持“買入”評級。
【風(fēng)險提示】
原料及產(chǎn)品價格大幅波動；安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率風(fēng)險；投產(chǎn)時間不及預(yù)期；測算偏差風(fēng)險
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