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公司公布2023年業(yè)績，基本符合預(yù)期。公司2023年收入10.67億元，同比增長1.6%；歸母凈利0.93億元，同比下滑4.9%；扣非歸母凈利0.36億元，同比下滑44.5%。單季度看，23Q4收入3.01億元，同比增長2.3%，歸母凈利潤0.33億元，同比下滑38.4%，扣非歸母凈利潤-0.20億元，虧損。23Q4利潤負向波動主要系薇美姿計量方式從公允價值計量轉(zhuǎn)為權(quán)益法核算帶來的一次性成本，具體看，2021年收購的薇美姿16%股權(quán)帶來的公允價值變動損益6098萬元，體現(xiàn)在非經(jīng)常性損益；2023年收購的16%股權(quán)記在長期股權(quán)投資科目，資產(chǎn)減值損失5032萬元，體現(xiàn)在經(jīng)營性利潤。
　　公司公布2024年一季報，24Q1業(yè)績超預(yù)期。24Q1收入2.86億元，同比增長28.3%，歸母凈利潤0.19億元，同比增長164.5%，扣非歸母凈利潤0.18億元，同比增長253.1%。
　　主業(yè)基本面好轉(zhuǎn)趨勢延續(xù)2個季度，公司年報中首次指引主業(yè)收入同比20%，具體看：
　　牙刷：訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)，23Q4以來收入增速改善。23Q4/2023/24Q1收入同比分別13%/6%/16%。2023年8月以來公司牙刷代工訂單回暖，當(dāng)前在手訂單超過2022年峰值水平，預(yù)計2024年收入增速會有明顯改善。展望后續(xù)，隨2021年擴產(chǎn)落地，公司持續(xù)拓展存量大客戶的中低端產(chǎn)品線，貢獻增量。
　　濕巾：2023年消毒濕巾高基數(shù)消化完成，預(yù)計后續(xù)收入增速恢復(fù)穩(wěn)健。23Q4/2023/24Q1收入同比分別-9%/-10%/38%。2023年消毒濕巾高基數(shù)消化基本完成，24Q1常規(guī)醫(yī)療濕巾訂單較快恢復(fù)性增長。
　　其他口腔護理：品類擴張，持續(xù)培育大單品。23Q4/2023/24Q1收入同比1%/11%/42%。其他口腔護理細分賽道具備滲透率提升邏輯，市場集中度更高；綁定大的品牌商，先發(fā)優(yōu)勢明顯。牙線簽、牙線相繼成為新的大單品，2024年牙膏導(dǎo)入大客戶，有望快速放量。
　　益生菌標(biāo)的善恩康52%股權(quán)4月初并表，其高成長性即將在報表體現(xiàn)。善恩康2024-26年承諾利潤CAGR達51%，目前估值并未反映在倍加潔股價中。益生菌行業(yè)長期看產(chǎn)品力，中期看生產(chǎn)效率，短期看大客戶拓展；善恩康2024年營銷補充營銷負責(zé)人，發(fā)力腰部客戶；菌株儲備位列頭部，產(chǎn)業(yè)化能力強，菌株得率內(nèi)資最高，有望快速增長。
　　毛利率改善，內(nèi)銷控費效果顯著。2023/24Q1毛利率23.2%/25.4%，同比-0.8/+3.7pct，主要系24Q1原材料采購價回落。2023年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別是7.0%/4.9%/2.7%/0.7%，同比-3.0/+1.0/-0.7/+0.6pct，銷售費用率大幅回落主要系自主品牌投放減少。24Q1銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別是8.1%/4.6%/2.7%/0.2%，同比+2.0/-1.3/-0.3/-1.9pct，財務(wù)費用大幅回落主要系善恩康交割完成，利息收入減少。
　　口腔護理賽道優(yōu)質(zhì)代工標(biāo)的。主要客戶處于優(yōu)質(zhì)國貨品牌彎道超車窗口期+存量客戶擴產(chǎn)品線提供后續(xù)增量；分享口腔護理新品類賽道紅利，孵化新的大單品。內(nèi)生和外延加碼布局自主品牌，打開增長空間！我們維持2024年盈利預(yù)測1.54億元，考慮到主業(yè)新品類放量超預(yù)期，我們調(diào)高2025年歸母凈利潤預(yù)測至2.07億元（前值為1.78億元），新增2026年盈利預(yù)測2.55億元，2024-2026年同比分別66.5%/34.5%/23.2%，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE為15/11/9倍，維持“買入”評級！
　　風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期、原材料超預(yù)期波動、薇美姿收購進展不及預(yù)期。