>> 華泰證券-登海種業(yè)(002041)Q1發(fā)貨進度拖累盈利，全年增長可期-240426
| 上傳日期： |
2024/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊承慧 |
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此報告為加密報告 |
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Q1發(fā)貨進度拖累盈利，維持“增持”評級
登海種業(yè)發(fā)布一季報，2024年Q1實現(xiàn)營收2.32億元（yoy-11.57%、qoq-74.12%），歸母凈利3013.36萬元（yoy-32.61%、qoq-81.22%）。由于種子銷售季節(jié)性，公司營收和利潤確認一般在每年第四季度；Q1收入、盈利同比下滑或主要系今年種子發(fā)貨進度整體偏慢導致。展望全年，傳統(tǒng)種子業(yè)務景氣有望維持、轉基因玉米種子放量有望帶動公司量利雙升，全年盈利增長可期。我們預計公司2024/25/26年歸母凈利潤分別為3.00/3.72/4.71億元，對應EPS 0.34/0.42/0.53元。參考可比公司2024年31x PE，考慮到公司轉基因玉米品種過審數(shù)量較為領先、具備先發(fā)優(yōu)勢，我們給予公司2024年32x PE，目標價10.88元，維持“增持”評級。
種子發(fā)貨進度影響短期盈利，全年盈利增長可期
受今年春節(jié)時間與2023年相比較晚、農產品尤其玉米價格高位回落等影響，今年種子銷售進度整體偏慢。我們分析，公司24Q1營收、歸母凈利同比下滑或也主要受玉米種子發(fā)貨進度影響。環(huán)比來看，由于種子銷售的季節(jié)性，公司的營收和利潤確認一般在每年的四季度，24Q1營收、利潤環(huán)比下降主要系季節(jié)性影響。展望全年，一方面，2022Q4~2023Q3（上一種植年度）國內玉米現(xiàn)貨價整體呈小幅回落后又再回升至較高水平的表現(xiàn)、有望支撐2023/24年度傳統(tǒng)種業(yè)景氣；另一方面，2024年是我國轉基因玉米商業(yè)化元年，轉基因品種的種植范圍、制種面積有望逐年擴大，我們預計公司傳統(tǒng)種業(yè)景氣有望維持、同時轉基因玉米種子逐步放量有望帶動公司量利雙升，有望帶動公司全年盈利錄得增長。
玉米品種優(yōu)勢不減，轉基因放量有望帶動量利雙升
公司作為雜交玉米龍頭，在玉米研發(fā)、品種儲備、品種定價方面均有明顯優(yōu)勢。品種方面，以公司登海605為代表的高產、抗倒伏、抗病品種市場競爭優(yōu)勢明顯，帶動公司玉米種子銷售均價高于行業(yè)。研發(fā)與儲備方面，公司近年來玉米品種國審數(shù)量均居行業(yè)前列，優(yōu)質品種有望為公司未來持續(xù)發(fā)展帶來動力。轉基因方面，根據(jù)我們前期調研，市場化銷售下轉基因種子加價幅度或好于預期。我們預計未來3年內我國轉基因玉米滲透率有望快速提升，技術加持下我國種業(yè)有望迎來市場空間擴容?？紤]到登海的轉基因玉米品種數(shù)量較為領先（或僅次于隆平）、玉米品種優(yōu)勢明顯，我們認為公司轉基因玉米種子銷售有望逐步放量，并帶動玉米種子銷量和毛利率的提升。
風險提示：轉基因品種推廣進度不及預期，轉基因增產效果不及預期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預期，發(fā)生嚴重自然災害，糧價表現(xiàn)不及預期等。
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