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事件：公司近日發(fā)布2023年報(bào)。2023年，實(shí)現(xiàn)營收15.52億元，同增17.06%；歸母凈利2.56億元，同增1.01%；其中，Q4單季實(shí)現(xiàn)營收8.98億元，同增17.84%；歸母凈利1.60億元，同增13.85%。2023年，扣非后歸母凈利1.77億元，同增9.35?；久抗墒找?.29元，加權(quán)平均ROE為7.43%。點(diǎn)評(píng)如下：
　　主業(yè)增長良好，提升整體業(yè)績。2023年，公司玉米種子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收13.53億元，同增15.25%，占全部營收的87.23%。其中，重要子公司登海先鋒實(shí)現(xiàn)營收2.74億元，同增26%；母公司實(shí)現(xiàn)營收6.15億元，同增3.28%；除登海先鋒以外的其他子公司實(shí)現(xiàn)營收4.63億元，同增28.65%。登海先鋒、母公司及除登海先鋒以外的其他子公司營收增長的原因主要有兩方面：1）受益于下游需求回升和自身產(chǎn)品較強(qiáng)的競爭力，登海系列產(chǎn)品銷量較上年同期都有明顯增長；2）玉米價(jià)格上漲傳導(dǎo)至種子，使得產(chǎn)品價(jià)格較上年同期有所上漲。主業(yè)增長帶動(dòng)整體營收和利潤增長。利潤增幅低于收入增幅，主要是由于主業(yè)毛利率下滑所致。2023年，玉米種子業(yè)務(wù)毛利率為29.39%，較上年下降了2.5個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要是由于前期玉米價(jià)格上漲帶動(dòng)制種成本上升較快所致。2023年以來，玉米價(jià)格高位回落趨勢比較明顯，預(yù)計(jì)2024年制種成本將有所降低。
　　品種資源優(yōu)勢突出，2023年多個(gè)新品種獲國審?fù)ㄟ^，品種組合優(yōu)勢增強(qiáng)。2023年，公司自主研發(fā)的登海1868等14個(gè)玉米新品種獲第五屆國家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)審議通過。登海605D、登海533D，已經(jīng)第五屆國家農(nóng)作物品種審定委員會(huì)第四次會(huì)議審定通過。此外，小麥新品種登海217也通過國家審定。隨著這些新品種的陸續(xù)獲批上市，產(chǎn)品矩陣將得到有效擴(kuò)充，公司未來在種子行業(yè)的品種組合優(yōu)勢將進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　公司是國內(nèi)玉米種業(yè)核心龍頭之一，種質(zhì)資源優(yōu)勢明顯，給予增持評(píng)級(jí)。公司積累了豐富的種質(zhì)資源，資源和品種優(yōu)勢十分明顯。2020年，中國種子協(xié)會(huì)從近40年來1.6萬多個(gè)玉米推廣品種中，以單年推廣面積和累計(jì)推廣面積為指標(biāo)，評(píng)選出20個(gè)“榮譽(yù)殿堂”級(jí)玉米品種，公司自育的掖單2號(hào)、掖單12號(hào)、掖單13號(hào)、掖單19號(hào)、登海605五個(gè)玉米品種入選，是入選品種最多的單位。2021年10月，公司選育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232玉米自交系入選第二十九屆中國北京種業(yè)大會(huì)發(fā)布的“全國杰出貢獻(xiàn)玉米自交系”，占總數(shù)的14.55%。2024年3月，中國種子協(xié)會(huì)在2024中國種子（南繁硅谷）大會(huì)上發(fā)布了“2023年尋找玉米高產(chǎn)品種”的結(jié)果，登海605入選其中。近幾年來，公司已審定的具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、市場競爭力強(qiáng)的新品種數(shù)量明顯增加，品種儲(chǔ)備較為合理，為公司業(yè)績持續(xù)增長和健康發(fā)展注入了新的動(dòng)力。我們認(rèn)為，公司在種質(zhì)資源和育種技術(shù)等方面所形成的長期競爭優(yōu)勢還很難被超越，給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司24/25/26年歸母凈利潤2.78/3.95/4.92億元。按照24年業(yè)績給予45倍PE，未來6個(gè)月目標(biāo)價(jià)14.15元，距離現(xiàn)價(jià)有40+%的空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：種子市場大幅波動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格上漲不及預(yù)期