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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司2023年前三季度營收同比+16.0%，歸母凈利潤同比-15.1%。單Q3營收同比+37.7%，歸母凈利潤同比增長。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.5億元（同比+16.0%），歸母凈利潤1.0億元（同比-15.1%）；分季度來看，2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，歸母凈利潤0.2億元；2023Q1/Q2/Q3單季度收入同比-21.5%/+110.4%/+37.7%，歸母凈利潤同比-57.1%/+279.3%/+12,291.0%。
　　 2023單三季度銷售毛利率、凈利率均同比增長。公司2023年前三季度銷售毛利率為30.6%（同比-2.5pct）。期間費(fèi)用率為22.4%，其中銷售費(fèi)用率7.5%(同比+0.5pct)；管理費(fèi)用率11.6%（同比-1.6pct）；研發(fā)費(fèi)用率6.7%（同比+1.2pct）。銷售凈利率有所下滑，同比-3.6pct至15.4%。2023Q3毛利率為35.5%（同比+17.6pct）；銷售費(fèi)用率10.6%（同比-1.4pct）；管理費(fèi)用率15.0%（同比-5.2pct）；研發(fā)費(fèi)用率7.3%（同比+0.5pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.5%（同比+1.0pct）；銷售凈利率為15.1%，同比+18.3pct。2023年三季度末公司合同負(fù)債同比增長23.8%，主要是因?yàn)槭盏降匿N售預(yù)收款同比增長；應(yīng)收賬款較期初增長73.5%，主要是因?yàn)楸酒诖_認(rèn)了繁種收入，同時(shí)根據(jù)市場情況，在蔬菜種經(jīng)銷商已實(shí)現(xiàn)的返利限額內(nèi)，對信譽(yù)較好的經(jīng)銷商加大了信用支持；信用減值損失同比增長390.7%，主要是本期計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備有所增加；資產(chǎn)減值損失同比增長367.5%，主要是本期計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備有所增加。
　　轉(zhuǎn)基因品種審定開啟公示，龍頭企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。2023年10月17日，國家農(nóng)作物品種審定委員會辦公室在農(nóng)業(yè)農(nóng)村部網(wǎng)站上發(fā)布《關(guān)于第五屆國家農(nóng)作物品種審定委員會第四次審定會議初審?fù)ㄟ^品種的公示》，公示期滿通過品種審定后，需申請生產(chǎn)和經(jīng)營許可證，即可商業(yè)化種植。從品種端來看，登海種業(yè)具有兩個(gè)品種，分別是登海605D和登海533D，均和大北農(nóng)的DBN9936進(jìn)行合作，其中登海605在2022年推廣面積達(dá)到1219萬畝，位列全國第5。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地后，有轉(zhuǎn)基因品種儲備并且擁有大單品的公司具備先發(fā)優(yōu)勢。
　　投資建議：公司歷經(jīng)50年持續(xù)不間斷地玉米育種研發(fā)創(chuàng)新和高產(chǎn)攻關(guān)，引領(lǐng)中國雜交玉米的發(fā)展方向，未來品種儲備將更加完善，同時(shí)提前布局生物育種方向，有望優(yōu)先受益于轉(zhuǎn)基因商業(yè)化。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.01億元、3.60億元、4.32億元。EPS分別為0.34元、0.41元、0.49元，最新收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為44、37、31倍，維持增持評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害使農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、病蟲害超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國際形勢惡化影響農(nóng)產(chǎn)品流通風(fēng)險(xiǎn)、品種推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)政策擾動風(fēng)險(xiǎn)