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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。公司前三季度營收6.54億元，同比+16.01%；歸母凈利潤9536.15萬元，同比-15.1%。單三季度營收1.71億元，同比+37.73%；歸母凈利潤2078.52萬元，同比+12291.03%。
　　前三季度毛利率30.63%，高于上半年的28.91%，同比-2.54pct；Q3單季毛利率35.52%，環(huán)比+10.72pct，同比+17.56pct；應(yīng)收賬款同比+60.75%，應(yīng)付賬款同比-13.09%，存貨同比+74.9%；前三季度研發(fā)費(fèi)用+40.89%，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入。
　　每年9月前后新季玉米種子開始預(yù)售，截至三季度末，合同負(fù)債期末較期初+134.36%，新季種子預(yù)收款大幅增加體現(xiàn)品牌地位。以“登海605”為代表的“登?！迸葡盗衅贩N以良好的高產(chǎn)、抗倒伏、抗病、早熟等特性，展現(xiàn)出較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。2023年玉米種子十大推廣品種中，登海605穩(wěn)固市場前五地位。前三季度國內(nèi)玉米價(jià)格探底回升，維持歷史高位，種業(yè)維持高景氣。
　　因政策約束，22/23年度轉(zhuǎn)基因種子滯銷增加存貨壓力。10月中旬轉(zhuǎn)基因玉米大豆初審名單確定，我國主糧轉(zhuǎn)基因大幕開啟，公司2個(gè)明星品種獲批。11月中旬公示期結(jié)束，審批通過的轉(zhuǎn)基因種子將與傳統(tǒng)種子正面PK。首批獲準(zhǔn)的種子公司具有先發(fā)優(yōu)勢，前一季的存貨有望顯著消化。資質(zhì)與產(chǎn)能同步推進(jìn)，全資子公司伊犁登海種業(yè)有限公司于10月末成立，許可項(xiàng)目包括轉(zhuǎn)基因制種。
　　投資評級：結(jié)合對玉米價(jià)格和過去兩年轉(zhuǎn)基因推進(jìn)節(jié)奏判斷，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為13.51億元、15.30億元、18.06億元（前次23-24年分別為13.21億元、15.75億元），同比2%、+13%、+18%；歸屬母公司凈利潤分別為2.60億元、3.57億、4.32億元（前次23-24年分別為3.41億元、4.03億元），同比增長3%、37%、21%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為50.8/37.0/30.6。公司擁有豐富的自交系儲備，品種儲備豐富，未來具有自主知識產(chǎn)權(quán)的新品種審定的數(shù)量明顯增加。轉(zhuǎn)基因的先發(fā)優(yōu)勢將逐步兌現(xiàn)為業(yè)績增長，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；新品種研發(fā)和推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)基因推廣低于預(yù)期；玉米價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)