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國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，延續(xù)高比例現(xiàn)金分紅
　　中教控股FY24H1實(shí)現(xiàn)收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)32.84/12.17億元（yoy+18.3%/+10.2%）；毛利率為56%，維持相對(duì)穩(wěn)定。公司宣告45%的現(xiàn)金分紅。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)19.2%的增長(zhǎng)，國(guó)際業(yè)務(wù)整體持平。我們預(yù)計(jì)公司FY24-F26經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為21.08/23.61/25.87億元?；贒CF估值的目標(biāo)價(jià)為10.08港元（WACC為16.74%，永續(xù)增長(zhǎng)率為1%，港元兌人民幣為0.92）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)保持中高速增長(zhǎng)，中職業(yè)務(wù)回暖
　　國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，F(xiàn)Y24H1公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分部實(shí)現(xiàn)收入31.79億元，占總收入的96.8%，同比增長(zhǎng)19.2%，主要由高等職業(yè)教育在校生人數(shù)和生均收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)人次保持高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)，新學(xué)年生均學(xué)費(fèi)2.48萬(wàn)（19~24學(xué)年以來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)14%）。國(guó)際教育業(yè)務(wù)成果顯著，參與國(guó)際學(xué)校項(xiàng)目學(xué)生同比增長(zhǎng)100%。中職業(yè)務(wù)也在逐步回暖，此前計(jì)提減值的鄭州中職學(xué)校，新學(xué)年運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯著回暖，學(xué)校積極開(kāi)設(shè)新課程內(nèi)容，秋季招生4569人（yoy+28%），春季招生816人（yoy+44%），同時(shí)加大投入提升辦學(xué)層級(jí)。
　　持續(xù)自建投入，產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)
　　公司計(jì)劃未來(lái)三年投入70~80億元，拓展近8萬(wàn)的學(xué)位空間。其中廣州肇慶學(xué)院25/26學(xué)年將達(dá)到3.5萬(wàn)（較22/23學(xué)年提升40%），煙臺(tái)學(xué)院25/26學(xué)年4.21萬(wàn)人（較22/23學(xué)年提升100%），江西海口等其他四所學(xué)校增加2.18萬(wàn)人，增量生均資本開(kāi)支為10萬(wàn)元左右。同時(shí)提升教師儲(chǔ)備，上半財(cái)年老師數(shù)量同比增長(zhǎng)19%。加大辦學(xué)投入，對(duì)公司毛利產(chǎn)生拖累，公司FY24H1毛利為18.4億（yoy+15.4%），增速慢于收入增速。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，長(zhǎng)期利潤(rùn)仍有較大釋放空間。
　　中期穩(wěn)定分紅，重視股東回報(bào)
　　公司現(xiàn)金儲(chǔ)備充分，截止24年2月29日現(xiàn)金儲(chǔ)備人民幣45.31億元。中期股息每股人民幣18.77分，占調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)的45%，顯著高于同業(yè)。后續(xù)隨著資本開(kāi)支的減少，教育主業(yè)的穩(wěn)定盈利，分紅能力較強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主管部門(mén)對(duì)于學(xué)費(fèi)定價(jià)的監(jiān)管趨緊；在校生規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期；營(yíng)利性登記進(jìn)度不及預(yù)期。