>> 中泰國際-中教控股(0839.HK)業(yè)績受一次性費用拖累-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳怡 |
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收入端增長穩(wěn)定，符合預期
中教控股FY23實現(xiàn)收入56.2億元（人民幣，下同），同比增長18.1%；學生人數(shù)增長和人均收入增長各占一半，符合預期。本年度公司調(diào)整收入公布結(jié)構，按地區(qū)分為國內(nèi)市場和國際市場，F(xiàn)Y23國內(nèi)和國際市場收入占比為96.1%和3.9%。2023/24學年全日制注冊新生9.7萬人，同比增加17%，學額指標利用率91.6%，高于平均水平2023/24總?cè)罩圃谛Ｉ黾又?4.8萬人，同比增加7%。受到較高折舊和攤銷費用的影響，F(xiàn)Y23毛利率輕微下跌1.6百分點至56.3%，略低于預期。
一次性費用重挫報告凈利潤
受到招生人數(shù)下跌及自然災害的影響，公司在本年度內(nèi)為鄭州城軌交通中職學校計提無形資產(chǎn)減值4.9億元。招生人數(shù)未能恢復至疫情前，主因家長和學生更偏向選擇升學路徑較長的學校。另外，雖然公司盡力降低人民幣借貸平均利率，但未能抵消美元利率上升對財務費用的負擔增加，期內(nèi)財務費用同比增加52.3%至4.7億元。截止2023年8月，公司仍有約等值15億人民幣的未償還美元貸款，占總貸款額約17%。綜上因素，F(xiàn)Y23凈利潤同比下跌25.2%至13.8億元。剔除一系列非現(xiàn)金流項目，公司FY23核心凈利潤19.1億元，同比上升6.0%，略低于預期。FY23公司派息率40%，對應股息率約7% - 8%。
下調(diào)凈利潤預測及目標價
由于公司校園容量擴張以及新生人數(shù)增長穩(wěn)定，我們上調(diào)FY24E/FY25E收入預測5.2%/7.1%。公司指引FY24E/25E每年資本開支為26億元，考慮到近年資本開支仍較高，我們下調(diào)毛利率預測至56.0%/55.2%。在上調(diào)了公司的運營費用后，我們下調(diào)FY24E/FY25E凈利潤預測7.2%/6.8%至20.6億/23.3億元。目標價估值滾動至FY24E，并下調(diào)至6倍市盈率，新目標價5.70港元。業(yè)績公布后公司股價大跌18%，我們認為短期內(nèi)市場反應過度激烈，作為行業(yè)龍頭，長期來看公司業(yè)務將保持穩(wěn)定增長。
投資風險
1.民辦學校選擇成為“營利性”學校后，有效稅率將提升至雙位數(shù)，將影響凈利潤增長；2.招生低于預期；3.其余中職學校的減值計提風險
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