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投資要點(diǎn)
　　有別于市場(chǎng)：市場(chǎng)認(rèn)為遠(yuǎn)期高教板塊招生人數(shù)下降，政策對(duì)職教板塊影響較大，“營(yíng)改增”政策落地具備很強(qiáng)的不確定性。我們認(rèn)為估值已經(jīng)充分反應(yīng)政策端的變化，而在當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)筑底回升的階段，公司具備較強(qiáng)稀缺性，考慮公司歷史分紅比例高，2022年股息率3.6%，公司具有優(yōu)質(zhì)的類債券屬性。從未來成長(zhǎng)來說，公司面臨的仍是一片藍(lán)海，本科教育供不應(yīng)求+政策端支持民間資本進(jìn)入高等教育+轉(zhuǎn)營(yíng)后民辦學(xué)校定價(jià)市場(chǎng)化，行業(yè)量?jī)r(jià)齊增可期。高教板塊資金、牌照、管理壁壘較高，中教控股作為板塊內(nèi)龍頭公司，教育質(zhì)量和生源質(zhì)量?jī)?yōu)異，積累了不可替代的品牌資源，充分享受招生數(shù)量增加和學(xué)費(fèi)提升的成長(zhǎng)紅利；并購(gòu)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)構(gòu)成了超預(yù)期增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　毛入學(xué)率和價(jià)格收費(fèi)穩(wěn)步提升，民間資本彌補(bǔ)發(fā)展缺口，民辦高教市場(chǎng)規(guī)模廣闊。2035年前高考適齡人口受出生率影響較小，接受高等教育人群基數(shù)穩(wěn)定，毛入學(xué)率有望提升至65%；營(yíng)利性民辦學(xué)校承接公辦高校溢出學(xué)生資源，收費(fèi)自主定價(jià)，學(xué)費(fèi)具備提升空間。政策端，教育部對(duì)非義務(wù)教育支持存在資金缺口，因此更重視民間資本對(duì)高等教育的支撐能力。
　　低集中度+高壁壘，優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)具有稀缺性。行業(yè)龍頭中教市占率約3.3%，行業(yè)CR3不足10%。建立民辦高教需層層審核，準(zhǔn)入門檻較高，目前政策端原則上不再增設(shè)新的普通高等學(xué)校，已經(jīng)具有牌照的本科學(xué)校具有較強(qiáng)稀缺性。
　　公司辦學(xué)質(zhì)量高，生源質(zhì)量好，有望實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)的互相促進(jìn)。1）產(chǎn)教融合+基建投入，硬件設(shè)施得以保障。集團(tuán)注重校企合作，加強(qiáng)建設(shè)產(chǎn)教學(xué)院，實(shí)現(xiàn)教學(xué)內(nèi)容與職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)深度匹配；前沿實(shí)驗(yàn)室、新校區(qū)等持續(xù)擴(kuò)張建設(shè)，公司資本投入遠(yuǎn)高于同行。2）辦學(xué)質(zhì)量、生源質(zhì)量共同提升。學(xué)校圍繞新興產(chǎn)業(yè)不斷增設(shè)新專業(yè)，就業(yè)率的保持使得錄取分?jǐn)?shù)線逐年提升，二者相互促進(jìn)形成良性循環(huán)；學(xué)生人數(shù)在此情況下穩(wěn)定增加。3）并購(gòu)整合、獨(dú)立學(xué)院轉(zhuǎn)設(shè)、開拓海外業(yè)務(wù)，降本增收。集團(tuán)積極通過并購(gòu)擴(kuò)張版圖，收購(gòu)后整合能力強(qiáng)，標(biāo)的質(zhì)量顯著改善；獨(dú)立學(xué)院順利轉(zhuǎn)設(shè)本科學(xué)校，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低成本。海外業(yè)務(wù)方面，集團(tuán)通過本碩連讀等項(xiàng)目引流海外高校，學(xué)費(fèi)不受限制，近年來生源規(guī)模、校園面積同步擴(kuò)張。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025實(shí)現(xiàn)收入54.87/61.92/69.53億元，同比+15.37%/+12.85%/+12.28%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.55/22.46/25.24億元，同比+5.97%/+14.89%/+12.38%，對(duì)應(yīng)PE 7X/6X/6X。給予公司目標(biāo)2024年10XPE，對(duì)應(yīng)225億市值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　轉(zhuǎn)營(yíng)利性學(xué)校推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)業(yè)務(wù)推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)；教育質(zhì)量下降風(fēng)險(xiǎn)。