>> 中信證券-中教控股(00839.HK)2023財年中期業(yè)績點評：業(yè)績符合預(yù)期，堅持高質(zhì)量發(fā)展-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，馮重光，鄭逸坤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司FY1H23業(yè)績符合預(yù)期，收入利潤分別增長18%/15%，未來伴隨校區(qū)擴(kuò)建，公司仍有望保持相對穩(wěn)健的內(nèi)生增長。同時，公司擬派發(fā)中期股息每股18.58港仙（40%左右分紅率），持續(xù)高分紅。我們認(rèn)為，伴隨營利性選擇的推進(jìn)，高教板塊估值有望逐步抬升，公司作為行業(yè)龍頭，可享受一定的估值溢價。維持公司“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，收入利潤分別增長18%/15%。公司FY1H23實現(xiàn)：1）營收及利潤：營收27.8億元（+18%），經(jīng)調(diào)整凈利潤為10.5億元（+15%）；2）費用：毛利率為57.4%（-1.9pcts）。銷售費用率為3.1%（持平）。管理費用率為13.9%（-2.0pcts）。融資成本增加40%至1.9億元，財務(wù)費用率提升1.1pcts至6.8%。截至2023年2月28日，公司短期借款達(dá)23.3億元，長期借款達(dá)61.0億元，借款主要用于校園建設(shè)及設(shè)備投入。5）現(xiàn)金：FY1H23資本開支為12.2億元，主要用于廣東省校區(qū)建設(shè)。截至2023年2月28日，銀行結(jié)余及現(xiàn)金總額為58.7億元。2023年4月，公司成功發(fā)行于2026年到期的離岸人民幣投資級別有擔(dān)保債券5億元，目前在手現(xiàn)金仍較充裕。此外，公司擬派發(fā)中期股息每股18.58港仙，對應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利潤40%的分紅率。
▍高等教育收入延續(xù)穩(wěn)健增長。1）分業(yè)務(wù)收入及利潤：FY1H23高等教育營收為23.5億元（+21%），貢獻(xiàn)稅前利潤11.4億元（+23%）。中等教育營收為3.2億元（-3%），貢獻(xiàn)稅前利潤1.1億元（-17%）；國際教育營收為1.1億元（+45%），貢獻(xiàn)稅前利潤0.17億元（-11%）。中等教育下滑主要系招生有所波動。2）學(xué)生數(shù)：截至FY1H23，公司在校生數(shù)合計34萬名（+10%）。高等教育在校生28.7萬名（+15%），其中繼續(xù)教育學(xué)生數(shù)9.1萬名（+16%），普通本?？圃谛Ｉ?9.6萬名（+14%）；中等教育在校生5.1萬名（-9%）；國際教育在校生3200余名（+14%）。
▍內(nèi)生有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，分類登記持續(xù)推進(jìn)。1）校區(qū)容量增長為內(nèi)生發(fā)展提供支撐。廣白云學(xué)院新校區(qū)已經(jīng)投入使用，廣應(yīng)科肇慶新校區(qū)建設(shè)也在順利推進(jìn)，預(yù)計完成后FY2023/2024新老校區(qū)合計容量有望達(dá)5萬人。預(yù)計公司未來仍將持續(xù)推進(jìn)校區(qū)擴(kuò)建&新建，進(jìn)一步增加學(xué)校容量，支撐內(nèi)生收入穩(wěn)健增長。2）公司旗下江西科技學(xué)院營利性登記順利推進(jìn)中，相關(guān)劃撥土地已轉(zhuǎn)為出讓用地。其余院校也在等待各省進(jìn)度推進(jìn)。
▍風(fēng)險因素：分類登記推進(jìn)不及預(yù)期、新校管理整合改善不及預(yù)期、學(xué)生人數(shù)增長不及預(yù)期、行業(yè)政策變化等。
▍投資建議：公司FY1H23業(yè)績符合預(yù)期，整體仍延續(xù)高速增長，我們維持FY2023-2025年核心凈利潤預(yù)測為19.8/22.4/24.8億元。綜合公司歷史估值中樞（22倍PE）以及可比高教公司（希望教育、新高教、中國科培等）2023年估值水平（5~6倍PE，wind一致預(yù)期），考慮到公司作為行業(yè)龍頭地位領(lǐng)先，且流動性較好，給予公司2023年10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價9港元，維持“買入”評級。
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