>> 信達證券-中教控股(0839.HK)公司深度報告：龍頭地位穩(wěn)固，內生外延優(yōu)勢顯著-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 2261KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
范欣悅 |
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民辦高教龍頭，深耕學歷職教。公司17年在香港聯(lián)交所上市，是民辦高等教育的龍頭，旗下?lián)碛?4所學校，旗下所有本科均為應用型本科學校，因此也屬于學歷職業(yè)教育細分領域。截至22年8月末，集團在校生人數(shù)達到30.45萬人，是我國已經上市的民辦高教中在校學生人數(shù)最多的公司。
辦學質量高，資金實力強。公司全面推進產教融合，22年校企合作數(shù)量達到3,475家、同增43%。在產教融合的推進下，集團旗下學校就業(yè)落實率較高，20年受疫情影響有所下滑，21年就業(yè)率均在88%以上，夯實學校品牌，提升招生吸引力。截至22年8月末，集團貨幣現(xiàn)金余額為47.9億元，賬面資金充裕，且集團實際借款利率處于較低水平。
量價齊升，成長可期。公司招生學額翻倍式增長，已由19/20學年的3.0萬增長至22/23學年的7.8萬，CAGR達38.1%。在校生總人數(shù)高增長，18~22年，在校學生人數(shù)由12.1萬人增長至30.4萬人，CAGR達到25.9%。營利性民辦學校收費市場化，公司平均學費穩(wěn)步增長，自18/19學年的1.0萬元增至21/22學年的1.4萬元，CAGR達11.3%。
凈利潤高增長，盈利能力強。公司歸母凈利潤由19年的5.9億元增至22年的18.5億元，CAGR達46.0%。20年凈利率大幅下降，主要是因為并購標的凈利率較低，且受疫情影響一次性退還住宿費，21年凈利率迅速回升至40%，22年同比提升0.7pct至40.7%。
民辦高教行業(yè)政策鼓勵，增長穩(wěn)健。民辦高教政策導向清晰，在選擇營利性以及完成獨立學院轉設后，潛在政策風險較小。我國民辦高教行業(yè)收入規(guī)模由16年的1024億元增至20年的1415億元，CAGR達8.4%，弗若斯特沙利文預計25年將達到2174億元?！笆奈濉币?guī)劃提出，35年高等教育毛入學率達到65%；05~17年出生人口均超過1500萬人，且穩(wěn)中有增，可見高等教育的基數(shù)在2035年前是十分穩(wěn)定的。我們認為，國家提升毛入學率的目標將帶來各高校學額的增加，驅動民辦高教集團內生增長。
投資建議：公司是民辦高等教育的龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，旗下學校辦學質量高，內生增長穩(wěn)健，并有望通過外延不斷拓展學校版圖，展現(xiàn)更強的增長潛力。我們預計23~25年歸母凈利潤為21.4/24.7/28.2億元，當前股價對應估值為9.6x/8.3x/7.3x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險因素：長期出生率下滑的風險。招生增長、學費提價不及預期的風險。教育行業(yè)的政策風險。商譽及其他無形資產減值的風險。
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