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校園擴容加速，毛利率維持相對穩(wěn)定，延續(xù)高比例現(xiàn)金分紅
　　中教控股1HFY23實現(xiàn)收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤27.75/10.45億元（yoy+18%/+15%），約為我們?nèi)觐A期的51%/50%，符合預期；毛利率為57.4%，維持相對穩(wěn)定。公司宣派中期現(xiàn)金股息，分紅率約為40%。1HFY23公司擴容改建開支超過我們此前全年預測水平，故我們上調(diào)FY23資本開支預測至15億元，并相應調(diào)整FY23-25折舊攤銷費用，預計FY23-F25歸母凈利潤為20.16/22.77/27.85億元。我們結(jié)合市場變化將WACC從14.27%上調(diào)至15.78%，基于DCF估值的目標價為10.27港元（永續(xù)增長率為1%，港元兌人民幣為0.88）。維持“買入”。
　　高等職業(yè)教育穩(wěn)健增長，國際教育快速反彈
　　1HFY23公司整體內(nèi)生增長延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，學生人數(shù)同比增長約10%，生均收入同比增長約8%。分業(yè)務看，高等職業(yè)教育學生人數(shù)同比增長14.6%至286,900人，收入同增20.6%至23.48億元，占公司總收入的85%、整體凈利潤的88%；中等職業(yè)教育由于招生受到外部擾動影響，學生人數(shù)同比下降9.5%至50,600人，收入同比下降3.0%至3.20億元；國際教育收入同增44.6%，主因澳大利亞邊境放開后，國際教育板塊招生快速增加，學生人數(shù)同比增長14.3%至3,200人。
　　加快校園擴容驅(qū)動內(nèi)生增長，現(xiàn)金儲備較充足
　　1HFY23公司資本開支達12.2億元，主要用于建設廣東省新校區(qū)和現(xiàn)有校區(qū)新建筑。此前我們預計公司全年資本開支約10億元，結(jié)合1HFY23資本開支，我們判斷由于學生規(guī)模增長較快，F(xiàn)Y23公司將提前進行廣東、山東等地區(qū)的校園擴建，因此上調(diào)FY23資本開支預測至15億元。截至1HFY23公司賬面現(xiàn)金儲備約有58.74億元；23年4月公司發(fā)行5億元投資級別有擔保債券（26年到期），由亞洲開發(fā)銀行擔保，所募集資金將主要用于興建及擴建集團經(jīng)營的國內(nèi)院校。我們預計公司有較為充足的資金可支持后續(xù)校園擴建。
　　目標價10.27港元，維持“買入”
　　我們預計公司FY23-FY25歸母凈利潤為20.16/22.77/27.85億元，結(jié)合市場變動上調(diào)WACC至15.78%，得到基于DCF的目標價10.27港元（前值：10.21港元），永續(xù)增長率為1%，港元兌人民幣為0.88。維持“買入”。
　　風險提示：主管部門對于學費定價的監(jiān)管趨緊；在校生規(guī)模增長不及預期；營利性登記進度不及預期。