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FY2023H1，公司經(jīng)調(diào)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15%。FY2023H1（2022.09.01-2023.02.28），公司營(yíng)業(yè)收入27.75億元/+18.0%，系高教板塊增長(zhǎng)帶動(dòng)；歸母凈利潤(rùn)9.77億元/-16.4%，系FY2022H1存在3.18億元可換股債券公平值變動(dòng)收益；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)10.45億元/+15.1%。
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，F(xiàn)Y2023H1，高等職業(yè)教育分部收入23.48億元/+20.6%，占總營(yíng)收的84.6%/+1.8pct，系在校學(xué)生人數(shù)及學(xué)費(fèi)內(nèi)生增長(zhǎng)所帶動(dòng)（學(xué)生人數(shù)/生均學(xué)費(fèi)對(duì)收入的增速貢獻(xiàn)分別為14.6%/5.2%）；中等職業(yè)教育分部收入3.20億元/-3.1%，占總營(yíng)收的11.5%/-2.5pct，系疫情擾動(dòng)招生工作，部分院校新生人數(shù)下降，若未來(lái)該部分業(yè)務(wù)恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期，不排除資產(chǎn)減值的可能性；國(guó)際教育分部收入1.07億元/+44.6%，占總營(yíng)收的3.9%/+0.7pct，系入境限制解除帶來(lái)新生人數(shù)增長(zhǎng)，新生銷售成本提升致利潤(rùn)增長(zhǎng)滯后收入增長(zhǎng)。
　　現(xiàn)金儲(chǔ)備方面，截至FY2023H1期末，銀行結(jié)余及現(xiàn)金余額為33.02億元/+2.0%，在手現(xiàn)金相對(duì)充足。
　　行政費(fèi)用率優(yōu)化，銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升。FY2023H1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率為57.4%/-1.9pct；歸母凈利率35.2%/-14.5pct；經(jīng)調(diào)歸母凈利率37.7%/-1.0pct；費(fèi)用端，期間費(fèi)用率（包含行政&銷售&財(cái)務(wù)費(fèi)用）為23.9%/-0.8pct；其中，行政費(fèi)用率13.9%/-1.9pct，系公司收入增長(zhǎng)拉動(dòng)；銷售費(fèi)用率3.1%/+0.03pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.8%/+1.1pct，系公司借款增加所致。
　　“配售+發(fā)債”助力內(nèi)生發(fā)展，營(yíng)利性選擇持續(xù)推進(jìn)，高比例分紅穩(wěn)定股東預(yù)期。1月10日，公司發(fā)布公告擬配售1.47億股股份（占配售前總股本6.2%），募集資金約16億港元；4月12日，宣布發(fā)行2026年到期的離岸人民幣5億元有擔(dān)保債券，目前已在新加坡證券交易所上市；公司計(jì)劃將募集資金用于建設(shè)現(xiàn)有校園，并尋找潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)。當(dāng)前營(yíng)利性選擇推進(jìn)中，江西學(xué)校已完成土地價(jià)格談判，尚剩余稅收登記及工商變更，預(yù)計(jì)2023年中完成全部流程，其余各地院校均已遞交選營(yíng)意向。此外，公司計(jì)劃以16.38分/普通股標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行派息，總分派額約為FY2023H1歸母經(jīng)調(diào)凈利潤(rùn)的40%（FY2020H1-FY2022H1維持~35%，全年~50%），以全現(xiàn)金方式發(fā)放，持續(xù)高分紅率穩(wěn)定股東預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策趨嚴(yán)、外延擴(kuò)張緩慢、招生不及預(yù)期、商譽(yù)減值等。
　　投資建議：公司通過(guò)“配售+發(fā)債”籌措資金加速現(xiàn)有校園建設(shè)，期內(nèi)學(xué)生人數(shù)&學(xué)費(fèi)內(nèi)生增長(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，歷史高分紅率節(jié)奏可檢驗(yàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)營(yíng)利性選擇的成功落地將提振板塊情緒&進(jìn)一步打開(kāi)內(nèi)生成長(zhǎng)空間。暫不考慮外延并購(gòu)，我們維持23-25年歸母業(yè)績(jī)?yōu)?1.28/24.12/27.15億元，對(duì)應(yīng)增速15.3%/13.3%/12.6%，EPS為0.89/1.01/1.14元，對(duì)應(yīng)PE為8/7/6x，維持“買入”評(píng)級(jí)，看好公司未來(lái)增長(zhǎng)的確定性