>> 中泰國際-中教控股(0839.HK)業(yè)績平穩(wěn)增長；加快校園擴容-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
陳怡 |
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上半年毛利率稍低于預(yù)期
中教控股2023財年上半年收入同比增長18.1%至27.8億元（人民幣，下同），主要受到高職教育和國際教育因為海外入境限制全部取消而學生人數(shù)和收入增長較快所帶動。高等職業(yè)教育收入23.5億，同比增長20.6%；國際教育收入1.1億，增長44.6%。期內(nèi)公司擴大了教師隊伍，因此半年毛利率57.4%，同比下滑1.9百分點，低于我們?nèi)觐A(yù)期。報告凈利潤9.8億，同比下跌16.4；經(jīng)調(diào)整凈利潤（調(diào)整項包括匯兌虧損、以股份為基礎(chǔ)的付款、獨立學院的轉(zhuǎn)設(shè)費用等）10.5億，同比上升15.0%。在?？?cè)藬?shù)約34萬，凈增加3.4萬人，其中高等教育（包括成人教育）/中等教育/國際教育各占84.2%/14.9%/0.9%。公司半年派息人民幣16.38分，派息率40%。
加快校園擴容，聚焦內(nèi)生增長
公司上半年資本開支12.2億，主要用于廣州應(yīng)用科技學院位于肇慶的新校區(qū)和現(xiàn)有校園的建設(shè)工程，學校的總?cè)萘吭?3/24學年將提升至5萬人。由于管理層判斷大灣區(qū)和山東學校的需求旺盛，將提前對廣東和山東學校進行擴容建設(shè)。截止2月底，公司在手現(xiàn)金約58.7億，以及公司4月發(fā)行于2026年到期的離岸5億元投資級別有擔保債券，主要用于擴建校園。管理層認為鑒于一、二級市場估值倒掛，還不是適合時機進行外延并購，將聚焦內(nèi)生增長，提升辦學質(zhì)量。
目標價降低至9.20元，維持買入評級
由于上半年毛利率低于預(yù)期，我們下調(diào)全年毛利率2個百分點至57.7%；由于海南學?；謴?fù)至60%權(quán)益并表，提升少數(shù)股東權(quán)益，下調(diào)FY23E凈利潤預(yù)測5.3%至19.5億，同比增長5.9%。未來公司以內(nèi)生增長為主要驅(qū)動力，維持目標估值10倍FY23E市盈率，相應(yīng)下調(diào)目標價至9.20港元，潛在升幅為31.1%，維持買入評級。
投資風險
1.民辦學選擇校成為“營利性”學校后，有效稅率將提升至雙位數(shù)，將影響凈利潤增長；2.招生低于預(yù)期。
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