>> 華西證券-中教控股(0839.HK)利潤率短期受中職及國際教育板塊影響-230430
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 903KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件概述
FY2023H1公司收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為27.75/9.77/10.45億元、同比增加18.0%/-16.42%/15.1%，業(yè)績低于市場預(yù)期主要由中職及國際教育板塊影響；經(jīng)調(diào)整凈利增長高于歸母凈利主要由于去年同期存在可轉(zhuǎn)債公允價值變動收益。歸母凈利的調(diào)整項為：（1）匯兌損益，F(xiàn)Y2023H1收益0.21億元，F(xiàn)Y2022H1虧損0.01億元；（2）以股份為基礎(chǔ)的付款，F(xiàn)Y2023H1為0.17億元，F(xiàn)Y2022H1為0.18億元；（3）有關(guān)獨立學(xué)院轉(zhuǎn)社的一次性及其他費用，F(xiàn)Y2023H1為0.1億元，F(xiàn)Y2022H1為0.17億元；（4）校舍的應(yīng)付建設(shè)成本的公平值變動，F(xiàn)Y2023H1為0.2億元，F(xiàn)Y2022H1為0.21億元。公司擬派發(fā)中期每股股息18.58港仙，分紅率約為40%，股息率為5.4%。
分析判斷:
高職收入穩(wěn)健增長，國際教育大幅增長，中職微降。高等職業(yè)教育收入同比增長20.6%至23.48億，占公司總收入的85%、整體凈利潤的88%，學(xué)生人數(shù)同比增長14.6%至28.69萬人；中等職業(yè)教育收入同比下降3.0%至3.20億元，學(xué)生人數(shù)同比下降9.5%至5.06萬人，主要受疫情對招生的影響；國際教育收入同比增加44.6%至1.07億元，學(xué)生人數(shù)同比增長14.3%至0.32萬人，主要由于疫情入境限制解除后新生入學(xué)人數(shù)增加，但利潤增長滯后，主要由于本學(xué)期收入主要來自新生、銷售成本高于老生。
利潤率下降主要由中職及國際教育板塊導(dǎo)致。FY2023H1毛利率/歸母凈利率/經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為57.41%/35.2%/37.66%，同比下降1.88/14.5/0.96PCT，凈利率下降主要由于FY2022H1確認(rèn)了可換股轉(zhuǎn)債的公平值收益3.18億。成本細(xì)分來看：（1）物業(yè)、校舍及設(shè)備折舊/收入為11.42%，同比下降0.15PCT。（2）校舍建設(shè)應(yīng)付成本公平值/收入0.72%，同比下降0.17PCT。（3）員工成本/收入為30.23%，同比增加1.01PCT，其中薪酬及其他津貼/收入同比增加1.22PCT至25.51%，F(xiàn)Y2023H1員工人數(shù)為1.49萬人，同比增加15.6%。費用細(xì)分來看：（1）其他開支/收入為1.48%，同比增加0.63%。（2）銷售費用率為3.14%，同比增加0.03PCT；管理費用率為13.95%，同比下降1.92PCT。融資成本/收入為6.85%，同比增加1.11PCT，隨著校區(qū)的擴建加快，資本利息增加。稅項/收入為1.19%，同比增加0.25PCT。
學(xué)校擴建速度提升，拉動內(nèi)生增長。FY2023H1公司資本開支為12億元，我們判斷主要由于新生人數(shù)規(guī)模過快增長，以及擴建廣州校區(qū)。目前公司儲備金約有58億元，現(xiàn)金儲備充足。
投資建議
我們認(rèn)為公司成長空間在于：（1）短期來看，根據(jù)公司公告，22/23學(xué)年新生增長48%，其中本科/?？?專升本增長50%/24%/64%，剔除外延并購貢獻(xiàn)、內(nèi)生增長為28%；（2）公司收購的學(xué)校仍存在凈利率改善空間；（3）肇慶學(xué)校新校區(qū)一期和二期建設(shè)順利完成，同時肇慶學(xué)校已再購買一塊面積約372畝的土地用于建設(shè)新校區(qū)第三期；（4）澳洲學(xué)校獲批準(zhǔn)設(shè)立新校區(qū)，初步招生名額為1,000人，并有望進(jìn)一步增加至2,000人。22年7月公司完成對悉尼一所職業(yè)教育學(xué)校的收購，延展了澳洲學(xué)校提供的教育服務(wù)的范圍。
維持23/24/25財年收入預(yù)測54.22/61.46/70.68億元，歸母凈利20.63/23.52/28.22億元，對應(yīng)23/24/25財年EPS分別為0.86/0.98/1.18元，2023年4月28日收盤價6.96港元對應(yīng)PE分別為7/6/5X（注：1港元=0.88元人民幣），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
疫情的不確定性，政策因素的不確定性，系統(tǒng)性風(fēng)險。
|
|
