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內(nèi)生外購鑄就民辦職教龍頭地位。公司前身江西科技學(xué)院和廣東白云學(xué)院創(chuàng)立于1999年，2017年公司上市后，先后收購多所海內(nèi)外院校，目前控股國內(nèi)外高等教育和職業(yè)教育學(xué)校共12/2所。21/22學(xué)年，公司實(shí)現(xiàn)收入47.6億元/YoY+29.2%，歸母凈利潤18.5億元/YoY+27.8%。
　　公司課程優(yōu)質(zhì)、豐富且注重校企融合。基于目前的14所學(xué)校，公司不斷通過收購和新建校區(qū)擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模，并提供豐富且緊貼市場需求的專業(yè)，辦學(xué)實(shí)力深厚。同時(shí)，公司積極推進(jìn)校企融合，21/22學(xué)年，校企合作數(shù)量達(dá)到3475家/ YoY+43%，為社會(huì)輸送的應(yīng)用型畢業(yè)生人才6.1萬/ YoY+19%，成果豐富。
　　職教行業(yè)增長穩(wěn)健。根據(jù)教育部及弗若斯特沙利文，我國民辦高等教育行業(yè)總收入15-23年CAGR10.0%，預(yù)計(jì)將于2024年增長至1984億元，19-24年CAGR為7.9%。
　　在校生人數(shù)+人均學(xué)費(fèi)齊升共促未來增長。公司在校生人數(shù)持續(xù)突破新高，從17/18學(xué)年的12.1萬人上升至21/22學(xué)年的30.4萬人，CAGR高達(dá)25.9%；人均學(xué)費(fèi)亦穩(wěn)中有升，自17/18學(xué)年的0.70萬元/人上升至20/21學(xué)年的1.41萬元/人。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)FY23-25公司EPS分別0.81/0.96/1.14元/股。公司為國內(nèi)民辦職教龍頭，提供豐富且緊貼市場需求的專業(yè)，辦學(xué)實(shí)力深厚。公司通過收購和新建校區(qū)持續(xù)擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模，助力未來成長。參考可比公司，給予公司FY23年9倍PE，合理價(jià)值為8.22港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。（匯率1HKD=0.8923CNY）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。教育行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；招生名額不及預(yù)期；學(xué)生管理風(fēng)險(xiǎn)