>> 華西證券-中教控股(0839.HK)商譽減值及美元融資成本主要為短期影響-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022/23財年，公司收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為56.16/13.80/19.08億元、同比增長18.1%/-25.2%/6.0%。歸母凈利下滑、經(jīng)調(diào)凈利增速低于收入增速主要由于中職中鄭州軌道交通學院計提商譽減值3.95億元、海經(jīng)院少數(shù)股東權(quán)益減少及美元加息導(dǎo)致融資支出提升，但減值計提不影響經(jīng)調(diào)歸母凈利。若剔除財務(wù)費用影響，經(jīng)調(diào)整EBITDA33.6億、同比增長17.7%。
公司派發(fā)末期股息14.81港仙（合13.53分人民幣，1港元=0.9135元人民幣），連同中期股息16.38分，分紅率為40%，股息率為4.8%。
分析判斷:
收入增長主要來自高教貢獻，中職人數(shù)下滑。2022/23財年，集團收入達到56.16億元、同比增長18.1%，拆分來看：（1）國內(nèi)市場2022/23財年實現(xiàn)收入53.96億元、同比增長18.2%，其中教育服務(wù)費/配套服務(wù)費收入分別為53.61/0.35億元、同比增長18.3%/-2.8%，收入增長主要由于高等職業(yè)教育機構(gòu)在校學生人數(shù)及學費的增長所帶動。截至23年8月底，國內(nèi)全日制在校生人數(shù)和新生人數(shù)穩(wěn)步增長，全日制在校生/新生人數(shù)規(guī)模分別為24.8/9.7萬人、同比增長7%/17%，其中全日制高等職業(yè)教育在校生/新生人數(shù)分別為19.9/8.4萬人，同比增長13%/17%；中等職業(yè)教育學生人數(shù)為4.9萬人，同比下降11%。（2）國際教育2022/23財年實現(xiàn)收入2.2億元、同比增長16.4%。
凈利率降幅高于毛利率主要由于少數(shù)股東權(quán)益減少、商譽及無形資產(chǎn)減值損失增加及融資成本增加。2022/23財年毛利率為56.3%、同比下降1.6PCT，主要由于師資及教學投入增長，截至23年8月31日，公司擁有1.65萬雇員，同比增長20.6%。歸母凈利率為24.6%、同比下降14.2PCT，經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為34.0%、同比下降3.9PCT。細分來看：（1）其他收益及虧損/收入為9.6%、同比增加5.5PCT，主要由于就商譽及無形資產(chǎn)缺人減值虧損4.58億元，其中經(jīng)調(diào)凈利調(diào)整加回3.95億元；（2）可換股債券的公平值變動/收入為0%、同比減少6.3PCT；（3）銷售費用率為3.2%、同比下降0.3PCT；管理費用率為13.8%、同比下降1.4PCT；融資成本/收入為8.4%、同比提升1.9PCT，主要由于公司美元計值浮息借款利率上升。當美元利率開始下跌，則預(yù)期該等融資成本會減少；（4）稅項/收入為0.4%、同比下降0.3PCT。
在手現(xiàn)金充裕。截至2023年8月31日，公司現(xiàn)金儲備58.02億元；23年資本開支為26.37億元，同比增加23%，主要由于興建現(xiàn)有校區(qū)新樓及廣東省新校區(qū)。
投資建議
我們分析，公司未來成長空間在于：（1）短期來看，我們預(yù)計9月新生有望繼續(xù)迎來增長；（2）肇慶學校新校區(qū)一期和二期建設(shè)順利完成，同時肇慶學校已再購買一塊面積約372畝的土地用于建設(shè)新校區(qū)第三期，已經(jīng)開始順利進行；山東學校在當?shù)卣拇罅χС窒?，于煙臺市正式開始建設(shè)新校區(qū)，新校區(qū)一期規(guī)劃面積700余畝，計劃于24/25學年投入使用；澳洲學校獲批準設(shè)立新校區(qū)，初步招生名額為1,000人，并有望進一步增加至2,000人。我們預(yù)計24年資本開支與23年持平。（3）凈利率方面：公司收購的學校仍存在凈利率改善空間；公司財務(wù)費用增加主要由于公司美元計值浮息借款利率上升，預(yù)計美元降息后財務(wù)費用有望改善。考慮學生人數(shù)恢復(fù)增長及毛利率下降，上調(diào)24/25財年收入預(yù)測61.46/70.68億元至64.10/73.63億元，新增26年收入預(yù)測84.47億元；下調(diào)24/25經(jīng)調(diào)歸母凈利23.52/28.22億元至22.46/26.35億元，新增26年經(jīng)調(diào)歸母凈利預(yù)測30.87億元，對應(yīng)下調(diào)24/25財年經(jīng)調(diào)EPS 0.98/1.18元至0.94/1.10元，新增26年EPS 1.29元。2023年11月27日收盤價6.17港元對應(yīng)PE分別為7/6/5X（注：1港元=0.91元人民幣），維持“買入”評級。
風險提示
招生不及預(yù)期風險，政策因素的不確定性，系統(tǒng)性風險。
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