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23年業(yè)績(jī)亮眼，利潤(rùn)率增加
　　23年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.26億元/yoy28.52%，歸母凈利2.59億元/yoy48.93%，其中23Q4營(yíng)收6.89億元/yoy17.2%，凈利率14.96%，環(huán)比23Q3的9.05%顯著優(yōu)化；24Q1營(yíng)收yoy38.7%，凈利率16.73%，營(yíng)收yoy較23Q4環(huán)比提升21.5pct的同時(shí)，利潤(rùn)率繼續(xù)提升1.77pct。公司積極推進(jìn)線上渠道的轉(zhuǎn)型，并堅(jiān)定渠道分品與大單品策略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，降本增效，帶動(dòng)營(yíng)收與利潤(rùn)率的增加?？紤]到公司后續(xù)有望維持較快增長(zhǎng)，同時(shí)引入26年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年EPS為1.13/1.50/1.71元（前值24-25年EPS預(yù)計(jì)為1.13/1.50元），可比公司24年Wind一致盈利預(yù)測(cè)PE為26倍，由于公司線上渠道轉(zhuǎn)型成效持續(xù)顯現(xiàn)，給予公司24年30倍PE，目標(biāo)價(jià)33.90元（前值33.90元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　主品牌持續(xù)推進(jìn)大單品戰(zhàn)略
　　分品牌，主品牌丸美23年?duì)I收15.6億元/yoy11.63%，營(yíng)收占比為70.14%，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；第二品牌戀火23年?duì)I收6.43億元/yoy125.14%，營(yíng)收占比為28.92%，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。其中，主品牌丸美堅(jiān)定分渠分品，推行大單品策略，夯實(shí)眼部護(hù)理專家+抗衰老大師品牌心智，丸美小紅筆眼霜/次拋精華全年GMV均超2億，抖音A3人群資產(chǎn)池高倍數(shù)增長(zhǎng)。戀火PL看不見(jiàn)粉底液/粉霜/氣墊等5款單品均實(shí)現(xiàn)超過(guò)1億GMV，其中PL看不見(jiàn)粉底液銷售超150萬(wàn)支。
　　線上渠道維持高速增長(zhǎng)
　　分渠道，23年丸美線上轉(zhuǎn)型取得突破，線上營(yíng)收18.71億元/yoy50.40%，占比84.11%，主要是抖音、快手自播及戀火品牌快速發(fā)展而增長(zhǎng)；其中天貓全年實(shí)現(xiàn)35.62%的營(yíng)收增長(zhǎng)，抖音全年實(shí)現(xiàn)106.29%營(yíng)收增長(zhǎng)，5A人群資產(chǎn)池1.67億。23年線下?tīng)I(yíng)收3.54億元/yoy-27.17%，占比15.89%，在大環(huán)境沖擊下仍有壓力，其中百貨渠道受客流減少影響明顯。
　　毛利率提升，部分費(fèi)用率得到優(yōu)化
　　23年毛利率為70.7%/yoy2.3pct，毛利率進(jìn)一步提高，主要系公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時(shí)持續(xù)進(jìn)行成本控制所致。費(fèi)用方面，23年銷售費(fèi)用率為53.86% /yoy4.99pct，主要是公司大力推進(jìn)線上轉(zhuǎn)型且線上流量成本提高所致。研發(fā)費(fèi)用率2.80%/yoy-0.26pct，管理費(fèi)用率4.89%/yoy-1.53pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.65%/yoy0.08pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：線上銷售費(fèi)用率較快提升；關(guān)鍵人員流失；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。