>> 申萬宏源(香港)-周黑鴨(01458.HK)強化交通樞紐店優(yōu)勢，24年注重門店提效-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
1010KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃哲,呂昌,周緣 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：公司發(fā)布2023年年報，實現(xiàn)收入27.44億，同增17.1%，實現(xiàn)歸屬于公司股東利潤為1.16億，同增357.1%，公司業(yè)績符合市場預(yù)期。公司宣派2023年年度股息每股本公司普通股0.05港元，總額約為人民幣1.08億元，分紅率為93.5%。
投資評級與估值：出于對下游消費場景恢復(fù)的謹(jǐn)慎性假設(shè)，我們預(yù)計24-25年門店數(shù)量分別為4036家/4346家（24-25年前次為4666家/5476家），下調(diào)24-25年預(yù)測，新增26年預(yù)測，預(yù)測2024-2026年公司歸母凈利潤為2.07、2.54、3.08億（24-25年前次分別為3.99、4.97億元），分別同比增長79%、23%、21%，最新收盤價對應(yīng)24~26年P(guān)E分別為19x、16x、13x。我們給予24年可比公司平均估值21xPE，較當(dāng)前股價仍有8%的空間，維持增持評級。公司持續(xù)深化六大戰(zhàn)略改革，開放特許經(jīng)營權(quán)，加大門店拓展力度，精細化運營外賣業(yè)務(wù)擴大門店輻射半徑，積極拓展新興渠道深入年輕客群、豐富產(chǎn)品矩陣形成新一代大單品、優(yōu)化供應(yīng)鏈實現(xiàn)降本增效。短期關(guān)注店效恢復(fù)的高彈性，中長期關(guān)注公司線上線下全渠道深入觸達消費者帶來的更大空間。
加速交通樞紐店布局，直營業(yè)務(wù)恢復(fù)好于特許業(yè)務(wù)。根據(jù)公司公告，分渠道來看，2023年自營門店/線上渠道/特許經(jīng)營業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收14.66/3.96/7.83億元，分別同比26.9%/-5.1%/13.0%。門店拆分來看，截止報告期末，公司共有門店3816家，其中直營門店/特許經(jīng)營門店分別為1720家/2096家，同比22年底分別凈增加274家/113家。23年直營門店/特許經(jīng)營門店平均單店營收分別同比+7.9%/-2.5%。直營門店受益于交通樞紐客流恢復(fù)，平均單店營收恢復(fù)較好。從門店結(jié)構(gòu)上看，公司目前交通樞紐店/商圈商業(yè)體及商超店/社區(qū)店/其他類型店分別為319家/2256家/845家/396家，分別凈增加141家/157家/53家/36家。公司加速交通樞紐店布局，交通樞紐店門店數(shù)量占比提升3.2pct至8.4%。此外，公司推出鎖鮮&熱鹵二合一門店，未來有望加速布局社區(qū)場景。公司借助外賣服務(wù)、電商平臺實現(xiàn)多元化觸達消費者。其中到家業(yè)務(wù)聚焦外賣平臺，發(fā)力夜宵場景。23年外賣終端含稅銷售額8.53億，夜宵檔含稅終端銷售額1.33億。到店業(yè)務(wù)通過抖音生活服務(wù)、美團點評等吸引進店，2023年GMV接近8000萬，核銷率超70%。
盈利能力逐步修復(fù)。根據(jù)公司公告，2023年公司實現(xiàn)毛利率52.4%，同比下降2.6pct。主要系鴨副價格處于高位。費用率上，23年公司銷售/管理費用率分別為35.8%/11.5%，分別-3.9pct/-1.7pct。得益于費用率優(yōu)化，23年公司凈利率同增3.1pct至4.2%。
核心假設(shè)風(fēng)險：原材料價格波動、食品安全問題
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