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2023年上半年周黑鴨收入14.1億/+19.8%，凈利潤1.02億/+453%。截止2023年6月底，共有3706家門店，較22年底凈增加277家門店。我們認為公司的品牌是其核心優(yōu)勢，結合公司對市場的積極探索，我們認為品牌的發(fā)揚光大仍是可期待的。預期23/24/25年凈利潤為2.1/3.7/4.8億人民幣，對應EPS為0.10/0.17/0.22港元。維持“買入”評級，目標價至4.4港元。
　　報告摘要
　　2023年上半年周黑鴨收入14.1億/+19.8%，凈利潤1.02億/+453%。截止2023年6月底，共有3706家門店，較22年底凈增加277家門店。其中特許經(jīng)營門店共有2164家，直營門店為1542家，總共覆蓋中國339個城市。
　　今年開店重點轉為交通樞紐店，預計全年凈開店計劃600-700家。公司在今年上半年凈增加277家門店，其中交通樞紐凈開店46家，結束了去年大幅關店的態(tài)勢，轉為加速開店。直營門店凈增加96家，基本保持過去的開店節(jié)奏，特許門店凈增加181家，較22年的開店速度有一定程度下降。公司表示由于交通樞紐門店今年業(yè)績有顯著反彈，今年公司將繼續(xù)加速開店，以保持在交通樞紐點位的領先優(yōu)勢?？紤]到消費環(huán)境的變化，門店有部分優(yōu)化，全年凈開店數(shù)量預計在600-700家。
　　推出低價引流產(chǎn)品，提升客單量，持續(xù)擴充產(chǎn)品品類。今年上半年消費環(huán)境較為疲軟，在此情況下，公司推出9.9元小雞腿產(chǎn)品，以高性價比產(chǎn)品吸引更多客戶。未來公司將繼續(xù)打造9.9元系列，讓消費者無負擔的體驗周黑鴨。同時，公司持續(xù)擴充品類，年初推出微辣系列，并且蝦球產(chǎn)品系列繼續(xù)推出麻辣、燒烤口味，以滿足消費者的多元需求。上半年新品占比已經(jīng)超過20%。
　　原材料成本高企帶來毛利壓力。上半年公司毛利率52.5%，同比下降4.4pct，毛利率下降主要原因在于上游鴨苗價格大幅上漲，目前仍處于較高水平。公司儲備了部分低價原材料以抵御漲價，但二季度開始低價庫存用完，毛利率將持續(xù)承壓。全年來看，公司希望維持50%以上的毛利率。
　　孵化新品牌，進入餐桌鹵味賽道。公司表示，目前已經(jīng)有三家餐桌鹵味門店在武漢開業(yè)，還在產(chǎn)品打磨完善階段。餐桌鹵味將成為公司探索社區(qū)市場的重要抓手，其定價更低，定位剛需，消費頻次更高。公司希望未來五年能夠打造出全國領先的餐桌鹵味品牌。
　　我們認為公司的品牌是其核心優(yōu)勢，結合公司對市場的積極探索，我們認為品牌的發(fā)揚光大仍是可期待的?？紤]到當下消費環(huán)境疲軟，我們下調(diào)23/24/25年凈利潤為2.1/3.7/4.8億人民幣，對應EPS為0.10/0.17/0.22港元。維持“買入”評級，下調(diào)目標價至4.4港元，較當前股價有44%的上漲空間。
　　風險提示：消費意愿不及預期，行業(yè)競爭加劇，發(fā)生嚴重的食品安全問題。