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事件描述
　　2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入14.15億元，同比增長(zhǎng)19.8%，歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比增長(zhǎng)453.6%。截止2023年6月底，公司門(mén)店總數(shù)達(dá)3,706間，其中自營(yíng)門(mén)店1,542間，特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店2,164間，覆蓋中國(guó)28個(gè)省、自治區(qū)及直轄市內(nèi)的339個(gè)城市。
　　事件評(píng)論
　　收入利潤(rùn)符合預(yù)期，多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均衡。2023H1收入同比增長(zhǎng)19.8%，分模式看：自營(yíng)增長(zhǎng)29.3%、特許增長(zhǎng)22.2%、線上下滑5.0%，自營(yíng)店增長(zhǎng)較快預(yù)計(jì)和交通樞紐店占比較高有關(guān)，若以2022年底和2023年6月底門(mén)店數(shù)平均值作為上半年在營(yíng)門(mén)店數(shù)量，測(cè)算上半年自營(yíng)店單店收入約50.27萬(wàn)元/+12.0%、特許店約19.69萬(wàn)元/-1.2%；分產(chǎn)品看：鴨及鴨副產(chǎn)品增長(zhǎng)19.3%、其他產(chǎn)品增長(zhǎng)21.9%，其他產(chǎn)品占比同比提升約0.4pct至20.3%，進(jìn)一步體現(xiàn)出多元產(chǎn)品的潛力，其中微辣系列產(chǎn)品終端含稅銷(xiāo)售額近人民幣3億元，蝦球系列產(chǎn)品終端含稅銷(xiāo)售額超人民幣1.2億元，9.9元新價(jià)格帶系列單品中甜辣小雞腿上市2個(gè)月總銷(xiāo)量突破96萬(wàn)盒。上半年公司產(chǎn)品總銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)14.5%，平均售價(jià)8.84萬(wàn)元/噸+4.7%，每張采購(gòu)訂單平均消費(fèi)金額62.01元/+4.9%。
　　門(mén)店拓展穩(wěn)步推進(jìn)，交通樞紐優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。截止2023年6月底，分模式看門(mén)店數(shù)量，自營(yíng)1,542/+96、特許2,164/+181，特許門(mén)店數(shù)量占比達(dá)58.4%、收入占比28.9%；分選址看門(mén)店數(shù)量，交通樞紐224/+46（其中自營(yíng)157、特許67）、商圈&商業(yè)體&商超2,332/+133（其中自營(yíng)847、特許1,385）、社區(qū)860/+68（其中自營(yíng)222、特許638）、其他390/+30（其中自營(yíng)316、特許74），公司順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)變化，今年加大交通樞紐及高勢(shì)能商圈點(diǎn)位布局，表現(xiàn)良好。
　　原材料成本承壓，收入恢復(fù)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)凈利率回升。2023H1公司毛利率同比下降約4.4pct至52.5%，主要是原材料成本上行影響；銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占收入比33.5%/-9.3pct，主要是運(yùn)輸費(fèi)用、物料消耗費(fèi)用以及使用權(quán)資產(chǎn)折舊的減少；行政開(kāi)支占收入比11.3%/-0.1pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用占收入比1.0%/-1.6pct，主要是贖回本金2.46億港元可換股債券，利息支出隨之減少。整體凈利率大幅提升至7.2%，但離正常水平仍有修復(fù)空間。當(dāng)前原材料成本已高位回落，但仍處于歷史高位，同時(shí)下半年公司成都工廠投建，預(yù)計(jì)帶來(lái)一定折舊。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：關(guān)注后續(xù)開(kāi)店節(jié)奏及成本變化，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利分別為2.01、3.42、4.75億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為31、18、13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、成本上行風(fēng)險(xiǎn)。