>> 光大證券-周黑鴨(1458.HK)投資價值研究報告：發(fā)力特許經(jīng)營，重鑄增長引擎-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
大小： |
2216KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
葉倩瑜,楊哲,李嘉祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
休閑鹵味頭部品牌，創(chuàng)新變革尋求發(fā)展：作為休閑鹵味領(lǐng)軍企業(yè)，周黑鴨品牌定位中高端，主營鴨及鴨副產(chǎn)品。公司深耕高勢能點位多年，全國布局五大生產(chǎn)中心來保障生產(chǎn)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定集中，實際控制人周氏夫婦控股超56%，并通過股權(quán)激勵來深度綁定員工。渠道上，公司于2020年升級商業(yè)模式，特許經(jīng)營模式與直營模式互為補充，積極拓展社區(qū)店等下沉場景；產(chǎn)品上，公司持續(xù)推出新品，并于2023年推出多種口味創(chuàng)新單品及低價格帶產(chǎn)品，有望進一步提升市場份額，推動公司快速發(fā)展。
千億賽道前景廣闊，格局分散且競爭激烈：根據(jù)華經(jīng)視點數(shù)據(jù)，2022年休閑鹵味市場規(guī)模為1488億元，2016-2022年CAGR為15.19%，該賽道市場規(guī)模有望進一步擴大。目前行業(yè)競爭格局較為分散，1H23絕味/周黑鴨/煌上煌門店數(shù)市占率為20%/5%/5%，仍有提升空間。此外，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2021年7月2023年6月，全國鹵味熟食門店數(shù)增長7%，而同期絕味/周黑鴨門店數(shù)增幅分別為23%/63%，龍頭企業(yè)疫情期間逆勢拓展門店，提升份額。
產(chǎn)品渠道日趨完善，特許經(jīng)營快速擴張：公司自2017年起持續(xù)進行品類及口味創(chuàng)新，打造了新一代大單品蝦球；同時公司還完善了直播、短視頻等新興渠道來深入年輕客群，全面觸達Z世代人群，線上收入增長明顯。此外，結(jié)合消費降級趨勢，公司推出9.9元產(chǎn)品打開下沉市場，吸引年輕群體進店以增加客單數(shù)。公司采取直營和特許經(jīng)營雙輪驅(qū)動模式拓展市場，自2020年開放特許加盟以來，公司拓店速度明顯加快，特許經(jīng)營門店已突破千家，其中，發(fā)展式特許旨在幫助公司快速打開空白市場，單店特許旨在提高門店密度。隨著疫后消費修復(fù)，公司單店收入有所提升，1H23直營/特許經(jīng)營單店收入同比增長12.5%/2.6%。
ROE分析：凈利率、周轉(zhuǎn)率承壓，疫后經(jīng)營修復(fù)，拐點將至：1）凈利率：因成本上行、收入承壓導(dǎo)致的費用攤薄效應(yīng)減弱，公司凈利率自2020年以來持續(xù)下行，而隨著收入彈性提升及成本下行，盈利能力有望明顯改善；2）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：受疫情及公司擴產(chǎn)增加資本開支影響，公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下滑。但隨著疫后需求修復(fù)，公司收入有望進一步修復(fù)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也將隨之提高。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為休閑鹵味重要企業(yè)，擁有成熟的品牌力、產(chǎn)品力、渠道力，隨著公司逐步發(fā)展特許經(jīng)營模式，開辟社區(qū)店業(yè)態(tài)，增長潛力將進一步打開，預(yù)計2023-25年歸母凈利潤為1.90/3.79/4.92億元，當前股價對應(yīng)PE估值為26/13/10倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：開店進度不達預(yù)期，疫情反復(fù)，成本上漲風(fēng)險。
|
|
