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2023H1在消費(fèi)疲弱&成本壓力下，公司通過聚焦交通樞紐店、推廣低價(jià)格帶引流產(chǎn)品、主動(dòng)優(yōu)化門店等舉措積極應(yīng)對，取得穩(wěn)健業(yè)績。展望全年，我們預(yù)期公司將聚焦高勢能門店實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量開店，全年凈開超600家店，疊加新品引流&店效恢復(fù)，下半年收入增長有望環(huán)比提速。利潤端，考慮原材料價(jià)格下行以及高價(jià)庫存，我們預(yù)期下半年毛利率環(huán)比持平左右，持續(xù)關(guān)注鴨副價(jià)格走勢。
　　▍2022年收入/凈利潤同比+19.8%/+453.6%。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入14.1億元、同比+19.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.0億元、同比+453.6%；期間凈增門店277家至3706家，此外公司宣派中期股息0.12港元/股。
　　▍聚焦高勢能點(diǎn)位，新品表現(xiàn)亮眼。分渠道，①自營：2023H1實(shí)現(xiàn)收入7.5億元、同比+29.3%，門店凈增96家至1542家；②特許：實(shí)現(xiàn)收入4.1億元、同比+22.2%，門店凈增181家至2164家（2022H2收入3.6億元、同增1.7%，門店凈增165家）；③線上渠道：2023H1實(shí)現(xiàn)收入2.1億元、同比-5.0%。分點(diǎn)位，公司把握疫后機(jī)遇，聚焦開設(shè)交通樞紐門店，同時(shí)主動(dòng)優(yōu)化高勢能門店（遷址降租），2023H1交通樞紐/商圈商業(yè)體門店分別凈增46/133家至224/2232家，此外社區(qū)/其他點(diǎn)位門店分別凈增68/30家至860/390家。新品方面，公司微辣/蝦球系列表現(xiàn)亮眼，終端含稅銷售額分別近3億/超1.2億元，此外推出9.9元系列產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格帶補(bǔ)充，2023H1公司新品終端含稅銷售額占比20%+。
　　▍成本上升致毛利承壓，費(fèi)用率管控效果明顯，其他收益增厚業(yè)績。2023H1毛利率同比-4.4Pcts至52.5%（環(huán)比-0.8Pct），主因系原材料鴨副價(jià)格的大幅上漲，公司通過提前備貨以及優(yōu)化供應(yīng)鏈抵消部分影響；銷售費(fèi)用率同比減少9.3Pcts，其中得益于①公司積極優(yōu)化高勢能門店，2023H1直營店均租金同比-23%；②銷售規(guī)模上升攤薄固定成本，管理費(fèi)用率減少0.1Pct，相對穩(wěn)健。此外，2023H1公司其他收益同增3267萬元，主因系匯兌收益、銀行存款利息等同比增加。綜合影響下，2023H1公司凈利率增加5.6Pcts至7.2%。
　　▍多措并舉應(yīng)對經(jīng)營壓力，期待下半年收入增長提速。2023H1在消費(fèi)力疲弱背景下，公司非交通樞紐門店店效恢復(fù)偏弱，同時(shí)鴨副上漲導(dǎo)致毛利承壓。面對收入&利潤雙重壓力，公司多措并舉積極應(yīng)對：收入端，①聚焦交通樞紐點(diǎn)位，②推出9.9元系列引流產(chǎn)品提升客單量。利潤端，①通過精準(zhǔn)采購、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等舉措緩解成本壓力；②主動(dòng)優(yōu)化高勢能門店。展望全年，我們預(yù)計(jì)下半年公司仍將搶占疫后拓店窗口，在鞏固交通樞紐競爭優(yōu)勢的同時(shí)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量拓店，預(yù)計(jì)全年凈增門店超600家?？紤]到公司新品的持續(xù)引流效果，疊加店效持續(xù)恢復(fù)，2023H2我們預(yù)期公司收入增長有望提速。利潤端，考慮鴨副價(jià)格趨勢以及庫存儲(chǔ)備，我們預(yù)期2023H2公司毛利率環(huán)比持平左右，長期看公司毛利趨勢向好，關(guān)注后續(xù)鴨副價(jià)格變動(dòng)。產(chǎn)能方面，成都工廠計(jì)劃于年內(nèi)投產(chǎn)，有助于拓寬開店區(qū)域。此外，公司正在武漢打磨佐餐鹵味第二品牌，有望打開長期空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：單店收入恢復(fù)不及預(yù)期；門店拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；行業(yè)競爭加劇；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：考慮到短期的其他收益增加以及成本壓力，我們調(diào)整公司2023~2025年EPS預(yù)測至0.10/0.17/0.21元（原預(yù)測為0.09/0.19/0.26元）。參考可比公司絕味食品、煌上煌現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2024年P(guān)E估值20、25倍（Wind一致預(yù)期），給予公司2024年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.8港元，維持“買入”評(píng)級(jí)