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分紅率超預(yù)期，直租模式受益于設(shè)備更新
　　2023年公司營(yíng)收/凈利潤(rùn)為47.9/26.6億元，同比+10%/+10%，2024Q1營(yíng)收/凈利潤(rùn)為12.8/7.1億元，同比+6%/+5%，業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。2023年/2024Q1年化加權(quán)平均ROE 15.8%/15.5%，同比-0.1/-1.2pct，權(quán)益乘數(shù)為6.7/6.7倍，同比-2%/-2%?？紤]宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)加劇對(duì)規(guī)模和凈利差影響，我們下調(diào)2024、2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至29/33億元（調(diào)前31/35），新增2026年預(yù)測(cè)37億元，同比+11%/+11%/+12%，EPS為0.7/0.8/0.9元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.2/1.1/1.0倍。推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新相關(guān)政策有望提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，融資租賃業(yè)務(wù)可以發(fā)揮“融資+融物”的特色優(yōu)勢(shì)服務(wù)實(shí)體企業(yè)，公司堅(jiān)定推進(jìn)“零售+科技”雙領(lǐng)先戰(zhàn)略，以設(shè)備為核心的專(zhuān)業(yè)能力行業(yè)領(lǐng)先，有望充分受益。2023年公司股利支付率達(dá)51.1%(2022年為43.4%)，超我們預(yù)期，當(dāng)前股息率5.9%，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。2023年8月19日公司公告1年內(nèi)不贖回轉(zhuǎn)債，關(guān)注后續(xù)可轉(zhuǎn)債事項(xiàng)。
　　規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，合作廠(chǎng)商數(shù)及業(yè)務(wù)人員數(shù)量增加，投放結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化
　?。?）2023年末/2024Q1末應(yīng)收融資租賃款余額1141/1213億元，同比+9.7%/+9.6%，環(huán)比+0.2%/+6.3%，符合預(yù)期。2023年新投放規(guī)模722億元，同比+15%，直接租賃投放同比+22%，直租占比46%，持續(xù)提升。獲客渠道進(jìn)一步拓寬：廠(chǎng)商線(xiàn)2023年末合作廠(chǎng)商（經(jīng)銷(xiāo)商）數(shù)量3613家，同比+53%；區(qū)域線(xiàn)整合蘇州、蘇中團(tuán)隊(duì)，設(shè)立小企業(yè)金融部，公司員工人數(shù)528人，同比+18%，其中業(yè)務(wù)人員312人，同比+27%；建立戰(zhàn)略大客戶(hù)、小微客戶(hù)、廠(chǎng)商經(jīng)銷(xiāo)商專(zhuān)屬直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，各團(tuán)隊(duì)網(wǎng)格化分工開(kāi)展名單制電話(huà)營(yíng)銷(xiāo)。（2）結(jié)構(gòu)來(lái)看，3+N布局更加清晰，清潔能源、道路運(yùn)輸、工業(yè)裝備規(guī)模234/160/149億元，占比20%/14%/13%。增速來(lái)看，農(nóng)業(yè)裝備、工業(yè)裝備、清潔能源同比+60%/+49%/+29%，基礎(chǔ)設(shè)施、道路運(yùn)輸同比-35%/-8%。
　　利差表現(xiàn)略低于我們預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良生成率小幅抬升
　?。?）我們估算2023年/2024Q1生息資產(chǎn)收益率6.66%/6.82%，同比-0.17/-0.01個(gè)百分點(diǎn)；估算付息債務(wù)成本率3.00%/3.10%，同比-0.17+0.14個(gè)百分點(diǎn)；估算凈利差3.66%/3.72%，同比+0.01/-0.16百分點(diǎn)，趨勢(shì)與公司披露凈利差一致，公司披露凈利差為3.61%/3.63%，同比+0.09/-0.13百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)全年付息債務(wù)成本進(jìn)一步下降，2024Q1公司新發(fā)2筆3年期15億的債券，發(fā)行利率分別為2.76%/2.50%；2024年以來(lái)銀行間拆借利率有所下降。（2）2023/2024Q1不良率0.91%/0.91%，表現(xiàn)穩(wěn)?。?022年為0.91%），2023年不良生成率為0.46%，同比+0.14pct；關(guān)注率為3.50%/3.25%（2022年為3.45%）。撥備率為4.08%/4.03%（2022年為4.17%），撥備覆蓋率為448%/442%（2022年為457%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇造成業(yè)務(wù)規(guī)模、利差承壓。