>> 申萬宏源-江蘇金租(600901)不良穩(wěn)定，高ROE、高股息率特性凸顯-240427
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅鉆輝 |
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事件：公司發(fā)布2023年報及2024年一季報，符合預(yù)期。1）2023年營收47.9億/yoy+10%，歸母利潤26.6億/yoy+10.3%。2）1Q24營收12.8億/yoy+5.8%，歸母利潤7.1億/yoy+4.7%。
公司高ROE、高股息率特性凸顯，資本充足率安全邊際高。1）2023年公司加權(quán)ROE15.8%/yoy-0.08pct，加權(quán)ROA 2.32%/同比持平。2）2023年分紅方案：每股分紅0.32元，現(xiàn)金分紅比例51%，靜態(tài)股息率5.95%（股息率=每股分紅/股價，以4/26收盤價5.38元計算）。3）23年末資本充足率15.7%，資本杠桿率14.6%，高于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
23年租賃資產(chǎn)量價齊升，不良率維持穩(wěn)定。1）資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長：23年末，公司資產(chǎn)總額1199億/yoy+10%（1Q24較年初增6%），其中融資租賃資產(chǎn)規(guī)模1101億/yoy+10%（1Q24較年初約+6%）。2）利差持續(xù)擴(kuò)張，不良率穩(wěn)定。23年公司凈利差為3.61%/yoy+0.09pct，1Q24同比縮窄0.13pct至3.63%，但環(huán)比2023年擴(kuò)張，息差同比下降預(yù)計因部分行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致收益率下行；23年及1Q24不良率穩(wěn)定在0.91%，始終低于1%水位線；23年撥備覆蓋率448%，1Q24為442%，保持穩(wěn)健水平。
“廠商+區(qū)域”雙線并進(jìn)，“3+N”的業(yè)務(wù)布局更加清晰。廠商路徑：與3000多家廠商經(jīng)銷商建立了深入的合作關(guān)系，快速觸達(dá)優(yōu)質(zhì)終端客戶；提高頭部廠商合作層級，優(yōu)化廠商經(jīng)銷商管理機(jī)制。區(qū)域路徑：整合蘇州、蘇中團(tuán)隊，設(shè)立小企業(yè)金融部；建立戰(zhàn)略大客戶、小微客戶、廠商經(jīng)銷商專屬直銷團(tuán)隊。公司形成了高端裝備、清潔能源、交通運(yùn)輸三大百億級板塊領(lǐng)跑、80多個細(xì)分行業(yè)協(xié)同的“3+N”業(yè)務(wù)格局，在多個細(xì)分領(lǐng)域形成了比較優(yōu)勢。融資租賃資產(chǎn)余額分行業(yè)看，清潔能源、道路運(yùn)輸、工業(yè)裝備是公司布局最大的三大行業(yè)，根據(jù)公司公告，23年末占比分別為20%、14%、13%，規(guī)模同比分別+29%、-8%、+49%；增速看，公司在農(nóng)業(yè)機(jī)械上投放較快，同比+60%。分地區(qū)看，公司江蘇省內(nèi)租賃資產(chǎn)余額占比29%、山東省占比8%、浙江省占比5%。2023年公司直租業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，專業(yè)化能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
風(fēng)險管控能力靈活，減值占撥備前利潤比重下降。公司通過“3+N”的多元化行業(yè)布局、廣泛的區(qū)域分布，實(shí)現(xiàn)合理分散資產(chǎn)配置，有力發(fā)揮互補(bǔ)支撐、分散風(fēng)險效應(yīng)。打造“租賃物+承租人+廠商”三位一體的風(fēng)險防控體系,有效發(fā)揮廠商在租賃物售后維護(hù)、回收翻新、二次銷售等方面的優(yōu)勢，以專業(yè)的租賃物管理能力化解風(fēng)險。2023年公司信用減值損失7.05億，占撥備前利潤比重為16.6%/yoy-0.8pct。
投資分析意見：公司盈利能力較強(qiáng)，同時現(xiàn)金分紅比例超50%，不良率維持穩(wěn)定，整體經(jīng)營穩(wěn)健，維持買入評級?？紤]到中小企業(yè)需求端仍有待恢復(fù)，部分行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)24-25年租賃資產(chǎn)投放規(guī)模和資產(chǎn)收益率假設(shè)，從而下調(diào)24-25年盈利預(yù)測，新增26年盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年公司歸母利潤27.9、30.0、32.1億（原預(yù)測24-25E為30.8、35.1億元），分別+4.8%、+7.4%、+7.0%，當(dāng)前收盤價對應(yīng)24年的動態(tài)PB為1.24x。
風(fēng)險提示：利率快速上行導(dǎo)致公司短期內(nèi)融資成本提升、利差收窄；公司業(yè)務(wù)區(qū)域風(fēng)險集中爆發(fā)，導(dǎo)致不良率與資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計提大幅增加；公司可轉(zhuǎn)債目前已經(jīng)在轉(zhuǎn)股期，若后續(xù)強(qiáng)贖會對EPS有攤薄
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