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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概況：
　　2023年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.04億元，同比減少80.27%；歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比減少-91.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1.13億元，同比減少93.47%。
　　2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.83億元，同比減少39.4%；歸母凈利潤(rùn)-1435萬(wàn)元，同比減少122.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)為-1596萬(wàn)元，同比減少126.6%。
　　成長(zhǎng)能力：新冠檢測(cè)基數(shù)逐步出清，HPV地位穩(wěn)固
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：2023年公司扣除應(yīng)急公共衛(wèi)生服務(wù)檢測(cè)產(chǎn)品及服務(wù)外的常規(guī)業(yè)務(wù)收入為8.89億元：其中產(chǎn)品端實(shí)現(xiàn)收入6.81億元，同比增長(zhǎng)1.13%，醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.08億元，同比增長(zhǎng)8.82%。
　　HPV檢測(cè)：2023年，安徽省牽頭25省IVD集采中，凱普化學(xué)參加了上述集采投標(biāo)工作并順利進(jìn)入A組。量：根據(jù)《采購(gòu)公告》顯示的各醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)送的年度采購(gòu)需求量，凱普化學(xué)以337萬(wàn)人份位列第一，占參與集采的各省份醫(yī)療機(jī)構(gòu)年度總需求量的24.17%，進(jìn)一步證實(shí)了公司在HPV檢測(cè)領(lǐng)域的龍頭地位。價(jià)：本次凱普化學(xué)共有4款HPV檢測(cè)產(chǎn)品參與投標(biāo)，中標(biāo)價(jià)格為所有中標(biāo)廠家及產(chǎn)品的最高價(jià)。本次中標(biāo)將有助于公司在25個(gè)聯(lián)盟?。▍^(qū)、兵團(tuán)）市場(chǎng)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額奠定基礎(chǔ)。篩查：公司專門為大規(guī)模宮頸癌篩查開發(fā)的凱普HPV12+2產(chǎn)品于2023年6月獲國(guó)家藥監(jiān)局第一個(gè)批準(zhǔn)，用于宮頸癌篩查預(yù)期用途。同時(shí)，2023年公司順利中標(biāo)成都、珠海、廈門、鄂爾多斯，以及甘肅、江西、貴州部分地區(qū)的兩癌篩查項(xiàng)目或HPV試劑采購(gòu)項(xiàng)目，其中在貴州省8個(gè)公開兩癌篩查招標(biāo)的地級(jí)市，公司全部中標(biāo)。
　　其他檢測(cè)：2023年，公司地貧基因檢測(cè)產(chǎn)品使用量約350萬(wàn)人次，耳聾基因檢測(cè)產(chǎn)品使用量約260萬(wàn)人次，STD系列檢測(cè)產(chǎn)品使用量約350萬(wàn)人次
　　我們認(rèn)為：去除新冠檢測(cè)相關(guān)收入影響，公司常規(guī)業(yè)務(wù)依舊保持了較為健康的穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)?？紤]到公司在HPV領(lǐng)域絕對(duì)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且在二十五省體外診斷集采中HPV檢測(cè)中選結(jié)果優(yōu)秀，以及公司多款新產(chǎn)品陸續(xù)上市帶來(lái)增量，展望2024-2026年，公司收入及利潤(rùn)有望保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　盈利能力：毛利率、凈利率有望逐步回升
　　毛利率及凈利率：2023年，公司銷售毛利率為61.03%，同比降低8.34pct，銷售凈利率為6.20%，同比下降25.98pct。主要系新冠檢測(cè)相關(guān)毛利率同比大幅下降所致。期間費(fèi)用率：公司銷售費(fèi)用率為25.27%，同比增加17.05pct，管理費(fèi)用率為22.94%，同比增加16.02pct，研發(fā)費(fèi)用率為12.34%，同比增加7.92pct，主要系新冠業(yè)務(wù)收入大幅減少所致。展望2024年，我們預(yù)計(jì)，隨著新冠檢測(cè)相關(guān)基數(shù)出清公司費(fèi)用率將趨于穩(wěn)定，毛利率及凈利率有望持續(xù)回升。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：2023年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.20億元，同比減少75.59%，占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例為4753.27%。2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量大幅超過(guò)本年度凈利潤(rùn)，主要系公司加大了應(yīng)收款的催收力度，回收的貨款大于營(yíng)業(yè)收入所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：
　　結(jié)合公司在HPV檢測(cè)領(lǐng)域的龍頭地位以及諸多新產(chǎn)品上市所帶來(lái)的產(chǎn)品放量，我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司EPS為0.17、0.21、0.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為37.0倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。