>> 中信建投-丸美股份(603983)一季度毛利率提升顯著，雙品牌同步助推銷售增長-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琪,劉樂文 |
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核心觀點
23年公司營收22.26億元，+28.52%，歸母凈利潤2.59億元，+48.93%，扣非凈利潤1.88億元，+38.16%。24Q1營收6.61億，+38.73%，環(huán)比加速提升；扣非凈利潤1.04億元，同+40.80%，利潤率穩(wěn)健提升。公司主品牌丸美2023年已實現(xiàn)收入增速轉(zhuǎn)正，PL戀火翻倍以上增速，聚焦大單品及優(yōu)質(zhì)細分賽道策略下毛利率持續(xù)提升。公司當(dāng)前線上占比已超8成（19年不足5成），線上業(yè)務(wù)發(fā)展帶來的營銷費用的明顯提升，公司將毛利率提升及其他費用攤薄的部分多數(shù)用于銷售費用，當(dāng)前仍處于線上持續(xù)推廣的節(jié)點，伴隨品牌逐步成熟預(yù)計整體費用相對可控。后續(xù)主要關(guān)注毛銷差趨勢變化及公司利潤率改善情況。
事件
公司披露2023年年報及2024年一季報：23年營收22.26億元，+28.52%，歸母凈利潤2.59億元，+48.93%，扣非凈利潤1.88億元，+38.16%。公司計劃每10股派發(fā)5.2元，股利支付率80.38%。
24Q1營收6.61億，+38.73%，歸母凈利潤1.11億，+40.62%；扣非1.04億，同+40.80%。
簡評
盈利能力穩(wěn)步提升，24Q1營收增速環(huán)比上升
公司此前預(yù)告2023年歸母凈利潤3-3.3億元，扣非凈利潤2.2-2.5億元，實際略有差異，預(yù)計主要與部分經(jīng)銷商費用及減值影響有關(guān)。23Q4單季度營收6.89億元，+17.20%，歸母凈利潤0.86億元，+57.99%；扣非凈利潤0.31億元，-34.13%。非經(jīng)主要為聯(lián)營企業(yè)公允價值變動收益，此前公司設(shè)立多個產(chǎn)業(yè)基金對產(chǎn)業(yè)鏈初創(chuàng)公司進行投資，已產(chǎn)生一定增值。從扣非凈利潤率來看，2023年全年為8.44%，+0.59pct，24Q1為15.77%，+0.23pct（一季度普遍較高，環(huán)比不可比較），均有穩(wěn)定提升，且今年一季度公司營收增速39%環(huán)比提升，銷售仍保持較高水平。
毛利率持續(xù)上行，費用率伴隨線上業(yè)務(wù)占比提高增長
2023年公司整體毛利率為70.69%，+2.30pct，23Q4為70.36%，+1.15pct，24Q1毛利率大幅提升+5.95pct至74.61%。一方面，公司線上業(yè)務(wù)毛利率更高（2023年為72.92%），占比大幅提升12.2pct至84.1%的情況下毛利率結(jié)構(gòu)性提升；另一方面，公司線上毛利率2023年同樣獲得增長（同比+2.5pct），公司聚焦核心單品，彩妝業(yè)務(wù)發(fā)力底妝優(yōu)質(zhì)賽道，也是毛利率提升的重要引擎。線上增長的過程中費用增長較為明顯，全年銷售費用率53.86%，+4.99pct，其中廣告宣傳類+45.8%至9.6億元，23Q4銷售費用率為58.49%，+5.52pct，24Q1銷售費用率50.29%，+7.78pct。23全年及24Q1管理費用率均有攤薄，分別-1.53/-1.21pct。從扣非凈利潤率的最終表現(xiàn)來看，公司將毛利率提升及其他費用攤薄的部分多數(shù)用于營銷推廣，從而實現(xiàn)收入的高增。公司2020年前仍為線下占比較高，在近年來經(jīng)歷了謀求轉(zhuǎn)型-重新調(diào)整-恢復(fù)增長的過程，當(dāng)前仍處于線上持續(xù)推廣的節(jié)點，后續(xù)伴隨品牌逐步成熟預(yù)計整體費用相對可控。
聚力核心大單品，雙品牌驅(qū)動增長
23年公司主品牌丸美收入15.6億，+11.63%，成功扭轉(zhuǎn)了22年下滑情況。收入占比70.14%，丸美小紅筆眼霜及雙膠原小金針次拋精華全年GMV均超2億元，原深耕的眼部賽道及近年來重點發(fā)力的重組膠原蛋白賽道均有亮眼產(chǎn)品。23年P(guān)L戀火收入6.43億元，大幅增長125.14%。PL看不見粉底液、看不見粉霜、看不見氣墊、蹭不掉粉底液、蹭不掉氣墊5款單品均實現(xiàn)超過1億GMV銷售額，PL作為國貨在底妝賽道成功突圍，消費者心智持續(xù)提升。公司線上業(yè)務(wù)持續(xù)調(diào)整組織架構(gòu)、優(yōu)化協(xié)同機制，逐步更好地適應(yīng)線上運營需求，其中天貓旗艦店2023年增速35.62%，抖音全年實現(xiàn)了超106.29%的營收增長，均顯著超過平臺細分行業(yè)整體增長。
盈利預(yù)測與投資建議：公司同時公布24年中期分紅計劃，在滿足盈利和現(xiàn)金流的前提下，預(yù)計不超過當(dāng)期利潤的60%。2023年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.38億元，大幅提升，Q1為-0.1億元，普遍Q1需求部分前置投入，截止Q1末在手貨幣資金10.5億元，整體較為健康。我們預(yù)計公司24-26年實現(xiàn)凈利潤3.45/4.33/5.10億元，對應(yīng)PE為33/26/22倍，維持增持評級。
風(fēng)險分析
1、市場競爭日益加?。弘S著線上電商的快速發(fā)展、流量成本持續(xù)走高，國外品牌加碼國內(nèi)市場以及國內(nèi)眾多品牌企業(yè)實力的日益增強，化妝品品牌、產(chǎn)品之間的競爭越來越廣泛而激烈。
2、公司戰(zhàn)略執(zhí)行不達預(yù)期：公司踐行多品牌品類多渠道協(xié)同發(fā)展，以用戶為核心推進精細運營，持續(xù)構(gòu)建研發(fā)壁壘，強化產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌建設(shè)、營銷策略、渠道變革，堅持內(nèi)外融合，深耕美與健康領(lǐng)域日趨功效化的消費趨勢，但仍可能存在公司戰(zhàn)略舉措執(zhí)行不達預(yù)期的風(fēng)險。
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