>> 中郵證券-國際醫(yī)學(xué)(000516)2023年收入增長優(yōu)于預(yù)期，盈利能力改善明顯-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蔡明子,古意涵 |
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事件概覽
4月25日，公司發(fā)布2023年報(bào)及2024年一季報(bào)：2023年?duì)I業(yè)收入46.18億元（+70.34%），歸母凈利潤-3.68億元（+68.69%），扣非凈利潤-4.99億元（+55.55%，非經(jīng)常性損失主要為出售商洛確認(rèn)的投資收益），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額10.87億元（+135.69%）。
拆分2023年扣非凈利潤來看，高新醫(yī)院凈利潤0.7億元，中心醫(yī)院-2.6億元，預(yù)計(jì)南院區(qū)新增折舊1.5億，母公司凈利潤-1.3億，商洛醫(yī)院前三季度影響凈利潤預(yù)計(jì)0.3-0.4億元。
2023Q4營業(yè)收入12.74億元（+59.86%），歸母凈利潤-1.46億元（+58.23%），扣非凈利潤-1.49億元（+55.42%）。
2024Q1營業(yè)收入11.73億元（+10.75%），歸母凈利潤-1.05億元（-40.37%），扣非凈利潤-0.9億元（+13.05%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.19億元（-1.65%）。
毛利率持續(xù)上升，費(fèi)用絕對(duì)值穩(wěn)定，看好2024年盈利能力改善
毛利率改善明顯：2023年毛利率為9.55%（+16.11pct），醫(yī)療業(yè)務(wù)毛利率為8.61%（+16.41pct），分季度看，Q1-Q4毛利率分別為8.2%/7.4%/10.9%/11.4%，毛利率呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢。2024Q1毛利率為7.84%（-0.35pct）。
費(fèi)用絕對(duì)值基本穩(wěn)定，費(fèi)率隨規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大將持續(xù)優(yōu)化：2023年/2024Q1管理費(fèi)用率分別為13.60%（-9.45pct）/12.23%（-1.18pct），公司2021-2023年管理費(fèi)用為6.25-6.28億元，基本不變；2023年/2024Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.66%（-2.29pct）/3.71%（-0.63pct），考慮到2023年商洛出表，其承擔(dān)的長期借款8.72億元也將出表，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有望下降；2023年/2024Q1銷售費(fèi)用率分別為0.90%（-0.11pct）/0.05%（-0.01pct），且2023年銷售費(fèi)用和2021年皆保持4000萬左右水平（2022年由于停診4個(gè)月略低）；研發(fā)費(fèi)用率分別為0.21%（-0.36pct）/0.17%（-0.15pct），研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值維持0.1-0.2億元。
高新醫(yī)院：滿負(fù)荷運(yùn)營下提升效率促進(jìn)收入增長，利潤率仍有較大提升空間
2023年高新醫(yī)院門急診服務(wù)量115.11萬人次（+32.71%），住院服務(wù)量6.46萬人次（+56.04%），最高日門急診服務(wù)量4952人次（2022年為3271人），最高日在院患者1865人（2022年為1503人），服務(wù)量創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)收入14.85億元（+50.53%），凈利潤6,969.33萬元。
高新醫(yī)院目前已達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)營，2023年醫(yī)院正式啟動(dòng)三甲復(fù)審工作體系，深入分析醫(yī)院及科室的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和財(cái)務(wù)收支情況，優(yōu)化成本控制，提升運(yùn)營效率。針對(duì)DRG結(jié)算數(shù)據(jù)，進(jìn)行全院、科室及病組層面的細(xì)致分析，以引導(dǎo)科室提質(zhì)增效，高質(zhì)量發(fā)展。考慮到高新醫(yī)院II期投入運(yùn)營之前醫(yī)院凈利率達(dá)到15%左右，目前醫(yī)院凈利率為4.7%，仍有較大提升空間。
中心醫(yī)院：引進(jìn)優(yōu)秀人才加強(qiáng)增長動(dòng)力，利潤持續(xù)減虧
2023年中心醫(yī)院（含北院區(qū)）門急診服務(wù)量123.76萬人次（+108.07%），住院服務(wù)量12.12萬人次（+92.69%），最高日門急診服務(wù)量5299人次（2022年為3109人），最高日在院患者3937人（2022年為2273人），實(shí)現(xiàn)收入30.43億元（+87.94%），凈利潤-2.61億元（2022年虧損7.7億元）。
拆分來看，2022H2/2023H1/2023H2收入分別為9.8/14.25/16.18億元，凈利潤分別為-4.28/-1.54/-1.06億元，持續(xù)減虧。
南院區(qū)2023年成立內(nèi)分泌代謝病醫(yī)院，新開設(shè)心血管內(nèi)五科、乳腺疾病診療中心等17個(gè)科室或單元；引進(jìn)各類優(yōu)秀人才622名，包括學(xué)科帶頭人2名、博碩士112名，以及高級(jí)職稱6名、中級(jí)職稱51名，同時(shí)，專家團(tuán)隊(duì)中新增219名學(xué)術(shù)任職人員，包括49名國家級(jí)和154名省級(jí)任職人員，3位專家成功當(dāng)選為國家級(jí)專業(yè)學(xué)會(huì)的主委或副主委。北院區(qū)2023年正式開診，新成立19個(gè)科室，骨科醫(yī)院成功獲批市級(jí)臨床重點(diǎn)?？?，打通了骨科、婦產(chǎn)科與康復(fù)學(xué)科之間的合作渠道；新增國家級(jí)學(xué)會(huì)副主委3名、常委3名，委員19名；省級(jí)學(xué)會(huì)任職73名，副主委/主委14名、常委17名，委員38名。
經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定
現(xiàn)金流方面，公司自2020Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)正，后續(xù)保持正向經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（除2022Q1受疫情影響嚴(yán)重），自2022Q3公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額和營業(yè)收入占比基本維持在15%-30%，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定。2024Q1經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為2.19億元（-2%），投資現(xiàn)金流凈額為-1.37億元（+61%），籌資現(xiàn)金流凈額為-2.84億元（-318%），主要系償還債務(wù)支付現(xiàn)金4.36億元。截至2024年3月底，公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.42億元（-37%）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
醫(yī)?？刭M(fèi)趨嚴(yán)，住院量爬坡速度不如預(yù)期。
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