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目標(biāo)價(jià)12.50元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　奧福環(huán)保發(fā)布年報(bào)，2023年實(shí)現(xiàn)營收3.32億元（yoy+63.06%），歸母凈利-792.15萬元（2022年：-783.73萬元），扣非凈利-1653.39萬元（2022年：-1873.97萬元）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收0.81億元（yoy+21.03%，qoq+37.34%），歸母凈利-1874.90萬元（yoy-172.75%，qoq-138.88%）。公司1Q24實(shí)現(xiàn)營收0.72億元、同比-27.0%，歸母凈利-0.09億元、同比由盈轉(zhuǎn)虧。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為0.71、1.20、1.55元?？杀裙?4年Wind一致預(yù)期PE均值為17.6倍，給予公司24年17.6倍PE，目標(biāo)價(jià)12.50元（前值23.47元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23年重卡行業(yè)銷量同比+36%，帶動(dòng)公司銷量和營收同步增加
　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，23年我國重型卡車銷售91.11萬輛（同比增長35.59%）——這也是奧福環(huán)保蜂窩陶瓷載體的主要需求來源。公司全年實(shí)現(xiàn)蜂窩陶瓷載體產(chǎn)銷量886/904萬升，同比增長14/111%，帶動(dòng)營收同比增長63.06%至3.32億元。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化/產(chǎn)能利用率低/年降幅度增加，全年虧損792萬元
　　23年公司毛利率23.8%，同比-12.9個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利-792.15萬元，主要原因包括：1）受油價(jià)處于高位因素影響，在2023年已售重型貨車中燃?xì)庵乜ê统隹谥乜ㄕ急忍嵘瑢?dǎo)致公司銷售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，高價(jià)值量的DPF產(chǎn)品沒有得到釋放；2）募投項(xiàng)目逐步結(jié)項(xiàng)，但商用車市場仍處于低位運(yùn)行狀態(tài)，公司整體產(chǎn)能利用較低，固定資產(chǎn)折舊成本較高，產(chǎn)品單位成本上升；3）公司客戶降本壓力大，整個(gè)供應(yīng)鏈競爭加劇，公司產(chǎn)品年降幅度增加；4）產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致存貨減值2054萬元。我們判斷，隨著下游景氣度復(fù)蘇，公司產(chǎn)能利用率提升，原材料替代持續(xù)推進(jìn)，24年盈利水平有望恢復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車行業(yè)景氣度提升不及預(yù)期，非道路產(chǎn)品銷量不及預(yù)期，產(chǎn)品良率提升不及預(yù)期。