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目標(biāo)價(jià)25.09元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　奧福環(huán)保發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.52億元（yoy+83.49%），歸母凈利1083萬(wàn)元（yoy+1223.95%），扣非凈利497萬(wàn)元（yoy+205.23%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5875萬(wàn)元（yoy+68.60%，qoq-37.96%），歸母凈利-785萬(wàn)元（yoy-44.62%，qoq-181.45%）?？紤]折舊等固定成本增加較快，我們下調(diào)蜂窩陶瓷載體毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.40、1.30、2.10元（前值2023-2025年0.85、1.63、2.53元）?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為17.5倍，考慮到公司為國(guó)內(nèi)陶瓷載體龍頭，進(jìn)口替代加速突破，技術(shù)壁壘較高，給予公司2024年19.3倍PE，目標(biāo)價(jià)25.09元（前值26.78元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　前三季度重卡行業(yè)銷(xiāo)量同比+35%，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)
　　根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2023年Q1-Q3，商用車(chē)銷(xiāo)量為293.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)18.3%；從商用貨車(chē)細(xì)分車(chē)型銷(xiāo)量看，重型卡車(chē)銷(xiāo)售70.7萬(wàn)輛，同比上升35.1%，主要原因系宏觀經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇帶動(dòng)基建與物流運(yùn)輸需求提升，出口需求旺盛，國(guó)內(nèi)車(chē)企積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，以及國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)周期性置換釋放需求。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和商用車(chē)重卡市場(chǎng)景氣度關(guān)聯(lián)性較強(qiáng)，收入較上年同期大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)層面扭虧為盈。截至2023年7月末，公司在機(jī)動(dòng)車(chē)國(guó)六、歐六和非道路國(guó)四階段已取得公告認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨的項(xiàng)目共計(jì)73個(gè)，正在進(jìn)行開(kāi)發(fā)驗(yàn)證的項(xiàng)目72個(gè)，在國(guó)內(nèi)蜂窩陶瓷載體制造企業(yè)中處于領(lǐng)先地位。
　　前三季度毛利率同比下降，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出5986萬(wàn)元
　　公司Q1-Q3毛利率34.8%，同比下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率27.4%，同比下降17.3個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出5986萬(wàn)元（2022年Q1-Q3：凈流入5861萬(wàn)元），主要原因系2022年銷(xiāo)售規(guī)模下降致2023年前三季度回款減少，同時(shí)2023年銷(xiāo)售市場(chǎng)回暖，訂單增加，購(gòu)買(mǎi)材料等支付的現(xiàn)金增加。我們判斷，隨著公司技術(shù)的不斷成熟和升級(jí)，國(guó)六產(chǎn)品良率提升，原材料國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，毛利率和凈利率仍有提升空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車(chē)行業(yè)景氣度提升不及預(yù)期，非道路產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期，產(chǎn)品良率提升不及預(yù)期。