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事件描述
　　2023年10月20日，奧福環(huán)保發(fā)布2023年三季報(bào)，2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收2.52億元，同比+83.5%；歸母凈利潤1083萬元，去年同期虧損96萬元。其中，Q3營收0.59億元，同比+68.6%；歸母凈利潤虧損785萬元，去年同期虧損543萬元。
　　事件評(píng)論
　　重卡銷量回暖帶動(dòng)載體需求回暖，公司前三季度收入增速亮眼：1）下游重卡市場需求明顯回暖，2023年1-9月重卡累計(jì)銷量達(dá)70.7萬臺(tái)，同比增加35.1%，7月/8月/9月單月銷售量同比增速為35.6%/54.0%/66.4%，行業(yè)加速回暖；2）公司市占率回升，2022年為重卡全面執(zhí)行國六的第一年，整車廠為保障產(chǎn)品質(zhì)量，會(huì)提升康寧、NGK國際龍頭的采購比例，造成公司市占率階段性下行，而隨著時(shí)間推移，證明公司產(chǎn)品質(zhì)量良好，則市占率存在回升趨勢；3）國六階段公司客戶覆蓋面較國五階段有大幅提升；4）公司在非道路等方向?qū)崿F(xiàn)批量供貨。
　　前三季度毛利率下降由多因素共同導(dǎo)致。2023年Q1-Q3毛利率同比下降4.53pct至34.82%，單Q3毛利率同比下降12.71pct至24.34%，主因：1）產(chǎn)品價(jià)格年降；2）去年底起銷售低毛利率的非道路產(chǎn)品；3）天然氣價(jià)格上漲。未來公司優(yōu)化各生產(chǎn)基地開工配比，持續(xù)推動(dòng)國六產(chǎn)品良率提升等，有望推動(dòng)毛利率改善。
　　單Q3收入增速不及成本增速，疊加銷售費(fèi)用高增拖累歸母凈利潤。三季度收入在去年低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增，但折舊等固定成本增加致利潤減少。新材料保險(xiǎn)費(fèi)用增加致單季度銷售費(fèi)用率提升4.9pct，同樣影響單季度盈利能力。Q3為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，預(yù)計(jì)Q4進(jìn)入旺季后規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，帶來公司盈利能力改善。
　　存貨較高，待國內(nèi)需求回暖；收現(xiàn)比降低。2023Q3末資產(chǎn)負(fù)債率38.3%，環(huán)比升2.3pct。2023Q3末存貨達(dá)3.41億元，主因公司涉及產(chǎn)品規(guī)格多，近三年受行業(yè)周期影響下游客戶需求波動(dòng)大。公司收現(xiàn)比同比降100pct至66.8%，主因公司收入同比大幅上行，而業(yè)務(wù)本身存一定賬期。
　　積極開拓市場，國內(nèi)與海外并重。公司在國內(nèi)積累大批優(yōu)質(zhì)客戶，已覆蓋國內(nèi)大部分主機(jī)廠和整車廠終端用戶，并向海外新車市場探索，在非道路和船舶方面積極向外拓展，截至2023年7月末，公司在機(jī)動(dòng)車國六、歐六和非道路國四階段已取得公告認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)批量供貨的項(xiàng)目共計(jì)73個(gè)，正在進(jìn)行開發(fā)驗(yàn)證的項(xiàng)目72個(gè)。
　　公司邊際改善，未來有望向好。公司存股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，充分調(diào)動(dòng)員工積極性；行業(yè)需求回暖，公司產(chǎn)能充沛、客戶開拓理想、良率提升，并加強(qiáng)原材料國產(chǎn)替代進(jìn)程以期控制成本。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收為3.94/5.93/7.19億元，同比增93.4%/50.4%/21.4%；歸母凈利潤0.30/1.03/1.45億元，2023年扭虧為盈，2024-2025年同比增239.3%/41.5%，對(duì)應(yīng)PE估值59.2x/17.5x/12.3x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游行業(yè)景氣度下降或商用車產(chǎn)銷量波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、新能源汽車帶來產(chǎn)業(yè)格局變化的風(fēng)險(xiǎn)。