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23年扣非歸母凈利潤同比-5.14%，維持“買入”評級
　　公司23年實(shí)現(xiàn)營收85.68億元（yoy+31.07%），歸母凈利14.89億元（yoy+15.58%），扣非歸母凈利潤12.21億元（yoy-5.14%），主因?qū)β?lián)營企業(yè)投資收益減少。考慮公司高端產(chǎn)品訂單持續(xù)增長，我們預(yù)計(jì)24-26年公司EPS分別1.52/1.72/1.92元（前值1.47/1.67/-元），可比公司PE（2024E）均值為12.7X，公司作為工業(yè)不銹鋼管行業(yè)龍頭，給予公司24年17.0倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.84元（前值24.26元），維持“買入”評級。
　　高端化穩(wěn)步推進(jìn)，21年以來毛利率持續(xù)穩(wěn)定提升
　　據(jù)公司年報(bào)，23年無縫管產(chǎn)量6.13萬噸（yoy+12.8%），焊管產(chǎn)量6.70萬噸（yoy+5.9%），產(chǎn)能持續(xù)釋放。公司銷售毛利率26.18%（yoy+0.9pct），分行業(yè)來看，石油化工天然氣毛利率29.92%（yoy+1.31pct），電力設(shè)備制造28.21%（yoy+1.35pct），其他機(jī)械設(shè)備制造18.61%（yoy-3.56pct）。公司繼續(xù)踐行高端化戰(zhàn)略，23年“高精尖”產(chǎn)品收入約19億元，占營業(yè)收入比重達(dá)22%，高端產(chǎn)品增長帶動(dòng)公司毛利率持續(xù)改善。據(jù)公司一季報(bào)，24Q1公司毛利率27.0%（yoy+3.3pct，qoq-2.8pct）。
　　并購歐洲優(yōu)秀復(fù)合管公司EBK，進(jìn)一步打開增長空間
　　據(jù)公司年報(bào)，23年久立歐洲公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.4億元，凈利潤1.39億元，公司通過收購德國EBK公司，增加了復(fù)合管產(chǎn)品，向管線鋼管領(lǐng)域延伸，也是公司海外布局的重要里程碑。同時(shí)23年EBK與阿布扎比國家石油公司（ADNOC）簽訂總長度約92公里的管線鋼管供應(yīng)合同，合同總價(jià)（含稅）約為5.92億歐元，折算人民幣約46億元，實(shí)現(xiàn)訂單“開門紅”，為公司后續(xù)收入及利潤增長進(jìn)一步打開空間。
　　持續(xù)加大材料研究及投入，鞏固長期發(fā)展壁壘
　　23年公司加快推進(jìn)金屬材料研究院項(xiàng)目、管件二期、特冶二期等重點(diǎn)項(xiàng)目投建工作，持續(xù)加大對上游原材料的研發(fā)和布局，23年合金公司營業(yè)收入達(dá)10.85億元（yoy+68.8%），規(guī)?？焖僭鲩L，同時(shí)公司特聘院士為久立首席科學(xué)家，持續(xù)加大科研經(jīng)費(fèi)投入，材料領(lǐng)域研發(fā)積累不斷加深。同時(shí)，公式是國內(nèi)少數(shù)幾家能采用國際先進(jìn)擠壓工藝進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)，能夠提高原材料成材率及產(chǎn)品品質(zhì)。隨著公司在研發(fā)領(lǐng)域的持續(xù)投入，我們看好公司高端化發(fā)展進(jìn)程，且壁壘有望進(jìn)一步加深。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。