>> 申萬宏源-久立特材(002318)能源領域投資景氣持續(xù)，產(chǎn)品高端化加速兌現(xiàn)-231227
| 上傳日期： |
2023/12/27 |
大小： |
1772KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王宏為 |
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公司是高端不銹鋼管材龍頭，高技術(shù)壁壘助力業(yè)績成長跨越周期。公司深耕不銹鋼管材領域三十余年，目前總產(chǎn)能約15萬噸/年。不銹鋼管領域行業(yè)壁壘較高，尤其高端無縫管領域存在極高的技術(shù)、設備和驗證門檻。先發(fā)優(yōu)勢下，多年的技術(shù)積累造就了公司較強的議價能力。以銷定產(chǎn)、成本加成的模式顯著降低了原材料波動對公司盈利的影響：根據(jù)公司公告，2019年以來無縫管毛利率穩(wěn)定處于30%以上的高水平，且焊接管毛利率除21年受政策影響外也基本處于25%以上。預計后續(xù)隨著進口替代提速，高附加值產(chǎn)品占比不斷提高，公司業(yè)績將淡化周期影響，實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
下游需求回暖，油氣輸運管業(yè)務有望持續(xù)貢獻利潤。根據(jù)公司公告，公司下游主要包括油氣化工、機械制造和電力設備領域，其中油氣化工領域占公司營收比重近年均位于49%以上。目前全球能源緊缺背景下油價大幅回升，油氣輸運管道和LNG管需求明顯增加；同時2021年出口退稅取消政策對于焊接管盈利的影響也逐漸減弱，預計公司油氣管盈利水平企穩(wěn)回升。
核電蒸發(fā)器用管和鎳基合金油井管附加值高，政策加持和行業(yè)景氣回暖背景下，公司高端產(chǎn)品產(chǎn)能有望加速放量。目前公司現(xiàn)有核電用管產(chǎn)能約500噸，彈性空間較大；同時21年5500KM項目投產(chǎn)后，鎳基合金油井管產(chǎn)能也有明顯增長。碳中和背景下當前核電項目批復加快，同時油氣開采領域資本開支維持高位，進口替代加速疊加海外市場的順利拓展，預計將使公司高端產(chǎn)能加快釋放?？紤]到高端產(chǎn)品進入門檻極高，國內(nèi)只有少數(shù)廠商具備生產(chǎn)能力，競爭格局穩(wěn)定，預計公司新增產(chǎn)能可以充分消納，高端產(chǎn)能放量將顯著增厚公司業(yè)績。
盈利預測與估值：“十四五”期間，核電、油氣等主要下游需求預期持續(xù)增長，疊加公司高端產(chǎn)能逐步釋放，我們上調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測至14.26億元、14.52億元（原預測分別為12.12億元、13.54億元），并新增2025年歸母凈利潤預測15.87億元，按當前收盤價計算，2023-2025年對應PE分別為13倍、13倍和12倍。選取與公司業(yè)務類似的武進不銹、撫順特鋼、盛德鑫泰為可比公司，23年平均PE為22倍，高于久立特材23年13倍PE，因此維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲，影響產(chǎn)品銷量；下游需求不及預期。
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