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事件：青島港發(fā)布2023年年報(bào)、2024年一季度報(bào)。2023年：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.73億元，同比下滑5.66%；歸母凈利潤49.23億元，同比增長8.72%，2023年基本EPS為0.76元，同比增長8.57%；扣非后歸母凈利潤47.93億元，同比增長10.55%。2023年，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.927元（含稅），分紅比例為39%，對(duì)應(yīng)2024年4月26日收盤價(jià)，股息率為3.55%。
　　2024年一季度：公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.30億元，同比下滑2.67%；歸母凈利潤13.17億元，同比增長4.60%；基本EPS為0.20元，同比增長5.26%；扣非歸母凈利潤12.93億元，同比增長5.33%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長，吞吐量穩(wěn)中有升，液體散貨及集裝箱為主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)板塊：
　　公司目前主要運(yùn)營管理青島前灣港區(qū)、黃島油港區(qū)、董家口港區(qū)、大港港區(qū)和威海港區(qū)五大港區(qū)，作為綜合性港口經(jīng)營者，主要提供集裝箱、金屬礦石、煤炭、原油等各類貨物的裝卸和配套服務(wù)、物流及港口增值服務(wù)、港口配套服務(wù)等。2023年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.73億元，同比減少5.66%，主要原因系物流及港口增值服務(wù)板塊因海運(yùn)費(fèi)下降導(dǎo)致貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)收入減少，以及港口配套服務(wù)板塊因青島港裝備于2022年末由公司子公司變更為聯(lián)營公司導(dǎo)致港機(jī)制造業(yè)務(wù)收入減少。
　　2023年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.23億元，同比增長8.72%；扣非后歸母凈利潤47.93億元，同比增長10.55%。公司利潤構(gòu)成中集裝箱板塊、液體散貨板塊占比較高、盈利能力較強(qiáng)。2023年液體散貨板塊、集裝箱板塊分部業(yè)績(jī)分別為25.39、18.89億元，分別同比增長9.76%、13.08%，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)分別為35.4%、26.3%。
　　2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.30億元，同比下滑2.67%；歸母凈利潤13.17億元，同比增長4.60%；扣非歸母凈利潤12.93億元，同比增長5.33%。貨物吞吐量位居全球前列：2022年，青島港口貨物吞吐量位居全國沿海港口第四位，全球港口第四位；集裝箱吞吐量位居全國沿海港口第四位，全球港口第五位。此外，根據(jù)2023年交通運(yùn)輸部最新發(fā)布的《世界一流港口綜合評(píng)價(jià)報(bào)告（2023）》排名中，青島港超越安特衛(wèi)普-布魯日港，繼續(xù)位居世界一流港口前列。2023年，青島港口完成貨物吞吐量6.64億噸，同比增長5.8%。其中，完成集裝箱吞吐量3002萬TEU，同比增長11.9%；完成干散雜貨吞吐量2.44億噸，同比增長2.2%；完成液體散貨吞吐量1.11億噸，同比持平。
　　2024年一季度，公司及分公司、子公司、合營及聯(lián)營公司合計(jì)完成貨物吞吐量1.72億噸，同比增長6.9%；其中，完成集裝箱吞吐量767萬TEU，同比增長11.5%。
　　投資收益同比大幅增長：2023年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益15.31億元，同比增長20.56%，占利潤總額的比重為22.55%，其中權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益占投資收益的97.06%，主要為對(duì)聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益，其中青島前灣集裝箱碼頭有限責(zé)任公司（QQCT）、青島實(shí)華原油碼頭有限公司兩家公司權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益占比達(dá)83.78%。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)投資收益4.22億元，同比增長10.41%。
　　港口整合基本完成，消除競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)進(jìn)行：自2018年3月，山東港口開始一體化改革進(jìn)程，目前已形成了“以青島港為龍頭，日照港、煙臺(tái)港為兩翼，渤海灣港為延展，各板塊集團(tuán)為支撐，眾多內(nèi)陸港為依托”的一體化協(xié)同發(fā)展格局。為進(jìn)一步解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，2023年7月，公司公告重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬發(fā)行股份及現(xiàn)金購買煙臺(tái)港、日照港優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。青島港作為龍頭樞紐港，發(fā)展韌勁十足，疊加區(qū)位優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能釋放、費(fèi)率修復(fù)等因素，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，助力業(yè)績(jī)?cè)鲩L。
　　ROE位列同行第一：2023年，公司實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率12.7%，同比增長0.27pcts，前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率位列A股港口上市公司第一位，一定程度上反映了公司產(chǎn)能利用率高于行業(yè)其他公司，港口整合效果凸顯。2024年一季度，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.22%，同比略微下滑。
　　承諾分紅注重股東回報(bào)：2021-2023年，公司實(shí)際分紅比例分別為42%、39%、39%。公司承諾2022-2024年每年現(xiàn)金分紅不低于當(dāng)年可用于分配利潤的40%，保持較高分紅率，積極回報(bào)股東。
　　投資策略：青島港區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)濟(jì)腹地廣闊，受益于東盟航線優(yōu)勢(shì)，貨物吞吐量全球領(lǐng)先，發(fā)展?jié)摿^強(qiáng)；同時(shí)公司實(shí)施高分紅政策，注重股東回報(bào)，此外，在山東省港口資源整合的背景下面臨新的發(fā)展機(jī)遇。綜上，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤分別為52.69、56.04、58.88億元，EPS為0.81、0.86、0.91元，對(duì)應(yīng)2024年4月26日收盤價(jià)，PE為10.2X、9.5X、9.1X，PB為1.22X、1.13X、1.05X，假設(shè)分紅率為40%，A股股息率為3.94%、4.19%、4.40%，H股股息率為6.81%、7.24%、7.61%。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期、相關(guān)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)變化、生產(chǎn)原料價(jià)格、人工成本等上升、腹地企業(yè)產(chǎn)能受限、環(huán)保類支出增加等。