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2023年上半年，青島港實(shí)現(xiàn)營收91.58億元，同比降低7.93%；公司成本控制成效顯著，營業(yè)成本為57.81億元，同比降低14.75%；實(shí)現(xiàn)毛利率36.87%，同比提升5.05個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.64億元，同比增長10.85%。
　　分季度看，2023年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收46.06億元，同比降低14.65%，環(huán)比增長1.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.05億元，同比增長11.61%，環(huán)比增長3.62%。
　　集裝箱：業(yè)績占比24.2%，持續(xù)受益于樞紐港地位
　　通過持續(xù)拓寬航線、擴(kuò)大中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)等舉措，公司持續(xù)提升樞紐港地位。公司集裝箱分部直接受益，實(shí)現(xiàn)吞吐量與業(yè)績穩(wěn)增。
　　集裝箱吞吐量：2023年上半年實(shí)現(xiàn)1452萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長11.6%。分季度看，2023年一季度、二季度分別實(shí)現(xiàn)688、764萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比分別增長16.6%、7.5%，2023年二季度環(huán)比一季度增長11.0%。
　　并表業(yè)務(wù)+QQCT業(yè)績穩(wěn)增：2023年上半年，集裝箱分部貢獻(xiàn)凈利潤7.94億元，同比增長7.70%。其中，并表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.01億元，同比增長12.49%，實(shí)現(xiàn)毛利潤4.75億元，同比增長27.85%；QQCT貢獻(xiàn)投資收益4.78億元，同比增長2.66%。
　　液體散貨：業(yè)績占比35.4%，靜待董家口新增產(chǎn)能后續(xù)放量
　　公司董家口港區(qū)投產(chǎn)的原油碼頭及配套的原油商業(yè)儲(chǔ)備庫已初步放量，帶動(dòng)液體散貨分部規(guī)模擴(kuò)張，靜待新增產(chǎn)能長期放量。2023年上半年，公司液體散貨分部貢獻(xiàn)凈利潤10.85億元，同比增長8.63%。其中，并表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.31億元，同比增長10.84%，實(shí)現(xiàn)毛利潤12.64億元，同比增長6.31%；青島實(shí)華貢獻(xiàn)投資收益1.29億元，同比降低8.26%。
　　干散貨盈利修復(fù)，物流營收降低系海運(yùn)費(fèi)回落所致
　　2023年上半年，公司干散貨分部貢獻(xiàn)凈利潤3.10億元，同比增長17.92%，其中并表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.37億元，同比增長4.35%；物流分部貢獻(xiàn)凈利潤6.07億元，同比降低0.55%，其中并表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)36.00億元，同比降低15.81%，主要系貨代業(yè)務(wù)營收隨海運(yùn)費(fèi)回落而降低。
　　港口整合持續(xù)推進(jìn)，靜待樞紐港地位進(jìn)一步突出
　　2023年6月末，公司公告擬發(fā)行股份及現(xiàn)金購買日照港集團(tuán)、煙臺(tái)港集團(tuán)部分資產(chǎn)。隨著山東省港口整合推進(jìn)，預(yù)計(jì)青島港核心地位得到進(jìn)一步凸顯，且有望在新增資產(chǎn)注入后延續(xù)優(yōu)秀經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，深化省內(nèi)協(xié)同。其中，高盈利的液體散貨業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)隨著重組完成大幅擴(kuò)張，帶動(dòng)公司利潤增厚。本項(xiàng)交易尚未完成，落地后預(yù)計(jì)進(jìn)一步突出公司樞紐港地位，建議關(guān)注后續(xù)進(jìn)展。
　　盈利預(yù)測與估值
　　暫不考慮公司2023年6月末公告的擬重大資產(chǎn)重組情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為50.84億元、57.29億元、64.57億元，現(xiàn)股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.90、7.01、6.22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　重大重組推進(jìn)不及預(yù)期；港口整合、業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期。