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北方深水良港，錨定世界一流。1）區(qū)位優(yōu)勢顯著，作業(yè)效率一流。青島港口位于北緯36度黃金緯度線，占有東北亞港口群的中心位置，是“一帶一路”交匯點(diǎn)上的重要橋頭堡，世界第四大沿海港口，我國北方最大的外貿(mào)口岸。公司運(yùn)營管理著青島前灣港區(qū)、黃島油港區(qū)、董家口港區(qū)、大港港區(qū)和威海港區(qū)五大港區(qū)，集裝箱、鐵礦石、紙漿等貨種作業(yè)效率保持全球領(lǐng)先，集裝箱全自動化碼頭創(chuàng)出單機(jī)平均作業(yè)效率60.18自然箱/小時的世界紀(jì)錄。2）腹地實(shí)力強(qiáng)勁，交通網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)。2022年，山東省經(jīng)濟(jì)總量位居全國第三，貨物進(jìn)出口總值同比增長13.8%，對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)進(jìn)出口總值同比增長38.0%，為公司拓展業(yè)務(wù)提供了有力的貨源支撐。同時，背靠交通大省使得公司擁有便捷高效的鐵路、公路、水路、管道等集疏運(yùn)網(wǎng)絡(luò)。3）盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.64億元，同比增長10.85%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.63%，同比增加0.3個百分點(diǎn)，位于中國沿海港口上市公司前列。
　　價：港口整合，費(fèi)率向好。根據(jù)《港口收費(fèi)計(jì)費(fèi)辦法》（交水規(guī)〔2019〕2號），港口收費(fèi)包括實(shí)行政府定價、政府指導(dǎo)價和市場調(diào)節(jié)價的經(jīng)營服務(wù)性收費(fèi)，其中實(shí)行市場調(diào)節(jié)價的港口收費(fèi)由港口經(jīng)營人根據(jù)市場供求和競爭狀況、生產(chǎn)經(jīng)營成本和服務(wù)內(nèi)容自主制定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。山東擁有3000多公里的海岸線，30個沿?？h（市、區(qū)）遍布20多個大大小小的港口，幾乎一縣一港，港口密度較大，腹地交叉現(xiàn)象突出，整合前存在重復(fù)建設(shè)、無序競爭等問題。2019年8月，由青島港、日照港、煙臺港和渤海灣港四大港口組建的山東省港口集團(tuán)正式成立，省內(nèi)各港口特色化、差異化、規(guī)?；l(fā)展方向得到明確。隨著港口一體化改革持續(xù)深化，公司綜合競爭力以及議價能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，港口費(fèi)率發(fā)展趨勢向好。
　　量：積極拓展，增長可期。1）增航線建陸港，持續(xù)增加新動能。2023年上半年，公司新增集裝箱航線15條，重點(diǎn)打造“一帶一路”及RCEP航線、歐美遠(yuǎn)洋直達(dá)航線兩大精品航線組群，中轉(zhuǎn)箱量同比增長10.1%，空箱作業(yè)量同比增長17%；新增4個內(nèi)陸港，開通2條海鐵聯(lián)運(yùn)班列，海鐵聯(lián)運(yùn)箱量同比增長18.6%。2）優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目陸續(xù)落地，產(chǎn)能釋放后增量可期。董家口港區(qū)原油商業(yè)儲備庫一期、二期、三期工程共計(jì)520萬立方米原油儲罐及配套設(shè)施全部建成投產(chǎn)，公司液體散貨板塊服務(wù)能力進(jìn)一步提升。3）籌劃重大資產(chǎn)重組，一體化協(xié)同效能有望進(jìn)一步釋放。山東省港口集團(tuán)擬注入公司的優(yōu)質(zhì)港口資產(chǎn)，與公司現(xiàn)有港口業(yè)務(wù)有著顯著的協(xié)同效應(yīng)，有助于公司完善港區(qū)地理位置布局，整合客戶資源、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級:預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為198.48、216.15、235.49億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為49.02、54.19、60.14億元，每股收益分別為0.76、0.83、0.93元，當(dāng)前股價6.05元，對應(yīng)PE分別為8.0X/7.2X/6.5X?？紤]到公司樞紐港地位突出，山東港口一體化改革紅利持續(xù)釋放，貨物吞吐量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，費(fèi)率發(fā)展趨勢向好，經(jīng)營業(yè)績具備一定的成長性，當(dāng)前估值仍有較大提升空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、腹地經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險、行業(yè)費(fèi)率調(diào)整風(fēng)險、港口整合不及預(yù)期風(fēng)險、模型假設(shè)和測算誤差風(fēng)險、信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。